浙商证券-青岛啤酒-600600-深度报告：不要沉湎于过去-180628

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        报告导读
        我们预计2018  年啤酒行业迎来向上契机，青岛啤酒作为国产中高端啤酒龙头将在这一阶段中享受业绩高弹性和估值溢价。
        投资要点
        .  估值具备吸引力
        青岛啤酒当前动态市盈率低于行业平均水平，作为国产中高端啤酒龙头在行业出现向上契机的阶段，理应享有更高的估值溢价，首次评级给予“买入”建议。
        .  企业已意识到唯有提价才有出路
        2014-2017  年龙头公司吨酒价格在销量下滑的背景下大多保持了增长，这说明过去数十年各企业为了跑马圈地而采取的低价恶性竞争已经成为过去，企业已经充分意识到唯有提高吨酒价格才有出路。而我们预计2018-2020  年国内啤酒销量的增长可能十分有限，因此预计该大势在未来仍将延续。
        .  成本上涨成就涨价契机
        预计2018  年啤酒行业迎来向上的契机，成本上涨将顺利传导并创造利润，内在动力来自于企业对涨价的共识，而非单一的行业集中度提高。展望未来，伴随成本上涨和消费升级，预计啤酒的吨价抬升周期将缩短。
        .  盈利预测
        预计公司2018  年的直接提价进展顺利，且由于当前阶段啤酒公司利润率普遍偏低，低价促销抢地盘已无十足必要，因此无须对费用端投入过于担忧，因此涨价最终可以转嫁成本并创造利润。预测模型结果显示净利润率年均抬升约1  个百分点，对应2018-2020  年归母净利润同比分别增长27%、18%、21%。
        .  风险因素
        1、包材价格大幅上涨，2、制造费用大幅上涨，3、麦芽价格大幅上涨，4、职工薪酬大幅增加，5、消费税提高，6、运费大幅增加，7、促销及广告费增加。