华泰证券-日发精机-002520-航空上游“智造”商，外延内生促成长-180629

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        高端机床优质企业，业务转型升级增添新动力
        公司是为我国航空航天提供高端生产设备及柔性生产线的民参军企业，在高端机床领域具有较强的竞争力，子公司日发航空装备先后为成飞、西飞、陕飞、沈飞和哈飞等主机厂提供各类装配线方案并完成交付。公司通过外延并购不断航空产业链，实现业务转型升级，航空航天业务将成为公司未来业绩的主要增长点。我们预计公司2018~2020  年EPS  分别是0.14  元、0.18  元、0.23  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        航空高端生产装备制造商，先进机型产能扩张的关键因素之一
        随着我国“战略空军”建设，运20、歼20  的列装部队，以及先进直升机、教练机、无人机等需求增大，产能将是未来的主要瓶颈之一。公司具有航空数字化装配线和工业智能化管理软件的生产能力。2018  年2  月，子公司日发航空中标上海飞机制造厂项目，合同金额4100  万元。2018  年6  月，子公司MCM  中标成飞大单，订单金额为1.58  亿元。2013~2018  年间，公司共发布约13  项中标合同公告，体现了我国航空产业的发展趋势，中航工业下属总装厂“脉动”生产线建设为公司高端机床业务带来发展机遇。
        外延并购完善航空产业链，公司发力航空下游租赁、运维领域
        2018  年6  月9  号，公司公告2018  年《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，筹划非公开发行股份收购捷航投资100%股权，获取其间接持有的新西兰通航Airwork  公司100%股权。Airwork  主要从事直升机MRO  业务和直升机、货机租赁及运营业务，业务已覆盖大洋洲、欧洲、亚洲和非洲等地区。若本次交易完成后，公司将进一步形成多元化的航空业务结构，完成在航空设备制造环节和高端航空服务环节的布局，切入大洋洲、东南亚、北美、非洲、拉美等地区的航空维修市场和租赁及运营市场。公司不断通过外延并购，完善航空产业链，加快业务转型升级。
        受益中国制造“2025”和军民融合政策，首次覆盖给予“买入”评级
        根据2015  年国务院《中国制造“2025”》，将“数控机床和基础制造装备”列为“加快突破的战略必争领域”，尤其在国防安全方面，数控机床和基础制造装备对制造先进的国防装备具有超越经济价值的战略意义。公司作为民参军企业，同时受益于中国制造2025  和军民融合政策。我们预计公司2018~2020  年EPS  分别是0.14  元、0.18  元、0.23  元。可比公司2018  年平均PE  为52.44X，考虑到市场对于收购Airwork  公司带给公司潜在的盈利增厚存在一定预期，我们给予公司2018  年70~72  倍PE，目标价格区间为9.8~10.08  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：航空装备制造进展低于预期，行业竞争加剧，本次交易未能获得批准。