安信证券-锐科激光-300747-大功率光纤激光器龙头，国产化自主可控先锋-180628

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        ■大功率光纤激光器龙头，为我国激光装备器件自主可控打开局面。公司专注于光纤激光器领域，具有从材料、器件到整机的垂直集成能力，也是国内大功率光纤激光器的先行者。公司先后研制出我国第1  台25W  脉冲光纤激光器，第1  台100W、1000W、4000W、6000W、10000W  连续光纤激光器，实现国产光纤激光器从0  到1  的突破。目前，公司主要产品为自主研发的脉冲光纤激光器、连续光纤激光器两大系列，其中200W  以内脉冲激光器和6000W  以内连续激光器两大系列实现规模化生产，6000W  以上大功率连续激光器实现小批量生产，并出口美国、德国、日本、韩国、俄罗斯等40  多个国家和地区。
        ■工业材料激光器市场规模超越光通信，是激光器第一大应用领域。激光是20世纪改变人类生产力的重要发明之一，美国GDP  的50%产出与激光产业直接或间接相关。在如此庞大的产业链中，激光器处于激光装备产业中游，是整个产业链的核心。激光器的应用领域包括通讯、材料加工、科研与军事及生物医疗等。其中，光通信和工业激光应用是两个最大的分支。根据Laser  Markets  Research的数据，2017  年全球工业材料加工激光器收入规模达到51.66  亿美元，占全球激光器收入的42%，已经超越光通讯领域成为第一大激光器应用领域。
        ■在工业装备领域，光纤激光器技术逐步成熟，将替代CO2  和YAG  等固体激光器。工业激光器领域未来将向“更快、更高、更强”发展：1、脉冲激光器逐步向皮秒/飞秒级的极短脉冲发展，要求具有极高的峰值功率。2、光纤/半导体激光器向千瓦到万瓦级高功率发展；3、超紫外激光器等“冷加工”设备在精密加工领域的应用。目前，中国传统制造业中“光加工”的渗透率在逐步追近欧美，是全球发展最快的市场，同时，激光器的新兴应用领域不断拓展，包括动力电池、OLED、消费电子、高端装备制造甚至激光武器等，激光装备产业市场潜力巨大。
        ■我国上游器件国产化率低，但中游激光器正逐步实现高端替代，锐科成长可期。在产业链中，我国上游光学部件、数控系统、电学材料等核心器件和材料自给率较低，其中在激光器制造成本中占比较大的内泵浦、光芯片、特种光纤等器件材料缺乏。在下游设备集成领域，我国激光装备产业正逐步走出大族激光等世界级企业，为我国消费电子产业发展贡献巨大。在中游激光器领域，国内低功率光纤激光器的市场份额高达85%，中国厂商正大举出海，逐渐抢占国际市场。2017年，国产中功率激光器销售规模大幅增长，抢占过半国内市场。大功率激光器领域，虽然国内市场仍以IPG、Coherent、Trumpf  和nLight  等外资厂商为主，但锐科激光、创鑫激光等正逐步突围，未来成长可期。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年~2020  年的收入分别为15.7  亿元（+64.6%）、21.2  亿元（+35.3%）、29.3  亿元（+38.0%），归属于上市公司股东的净利润分别为4.8  亿元（+71.5%）、7.1  亿元（+39.8%）、9.9  亿元（+39.8%），对应EPS分别为3.71  元、5.51  元、7.71  元，对应PE  分别为18  倍、12  倍、9  倍。参考可比公司2018  年平均动态PE  33  倍的水平，结合1、中国高端制造自主可控的需求；2、公司在大功率光纤激光器及超短脉冲激光器在国产化方面的突破，我们给予锐科激光2018  年动态PE  35  倍的合理估值，6  个月目标价为129.85  元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
        ■风险提示：高端激光器壁垒高，外资巨头众多，市场竞争压力大。