太平洋证券-宇瞳光学-300790-产品结构优化提升盈利能力，家庭消费及车载镜头打开成长空间-210819

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事件：2021年上半年，公司实现营业收入9.94亿元，同比增长91.60%，归母净利润1.38亿元，同比增长204.32%，扣非归母净利润1.33亿元，同比增长243.08%。

收入稳步增长，盈利能力大幅提升。

随着国内疫情的有效控制，安防的重要性得到了进一步的凸显，整体安防市场延续较好的成长势头，公司在安防镜头领域具备完整的产品体系和营销架构，在下游高景气度背景下，前期投入项目的产能得以有效释放，销售规模稳步增长。

规模效应的提升，助益成本有效降低，与此同时，公司产品结构持续优化，高端、高像素（400万以上）镜头出货占比提升，因此，公司整体盈利能力大幅提升，2021H1毛利率达到26.38%，与2020年同期相比提高4.84pct.。

收入增长叠加盈利能力提升，公司得以交出亮眼的业绩答卷。

全球安防镜头龙头，受益后疫情时代安防诉求提升。

我国拥有全球最大的安防市场，长期而言，我国城市化建设正不断加速，城市运行体系日益复杂，使得安全风险不断增大，尤其是在此次新冠疫情的催化下，政府、企业和民众对安防管控的诉求进一步提升，未来安防及上游配套市场的成长有望超越当下部分统计机构的预测；5G建设的推进、AI技术的应用以及云边融合的普及，则将助推安防行业往高清化、智能化转型升级。

双重因素共同推动下，安防镜头行业有望迎来量价齐升的成长态势，公司作为全球安防镜头龙头，有望优先收益，横向切入家庭消费类及车载镜头市场，打开未来成长空间。

当前，公司已横向拓展至家庭消费类及车载镜头市场：（1）家庭消费类镜头包括家庭监控镜头及智能家居类镜头，公司在服务传统安防大客户海康（萤石）和大华（乐橙）同时，已成功开发海雀、小米小蚁、360和TPLink等新客户；（2）车载镜头方面，公司已成功切入后装市场，后续将加强与核心客户的合作，往前装市场切入。

整体而言，随着AIOT及智能家居、新能源车及智能辅助驾驶市场的快速成长，家庭消费类及车载镜头的市场空间将超过安防镜头市场，当下的布局，将为公司打开未来成长的天花板。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。

短期内，在安防需求高景气背景下，公司新产能的释放以及稼动率的提升，将助推公司收入规模的成长以及盈利能力的进一步提升，长期而言，家庭消费类及车载镜头领域的布局，则将为公司打造第二、第三成长曲线，预计公司2021-2023年的净利润分别为3.15亿、4.14亿和5.40亿元，当前股价对应PE分别为28.50、21.68和16.64倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：（1）安防镜头需求成长及高清化趋势放缓；（2）竞争加剧导致公司盈利能力下滑；（3）家庭消费类及车载镜头市场开拓情况不及预期。