中银国际-片仔癀-600436-公司点评：具备持续提价能力，量价齐升逻辑得到验证-180629

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        我们认为公司是  A  股为数不多兼备强大品牌影响力、持续提价能力、渠道能力强的公司。公司独家产品片仔癀主要原材料麝香是国家严格控制的稀缺性中药材，多年供不应求，成本压力导致产品可持续涨价；公司主动加强渠道和品牌建设，体验馆模式重塑营销体系，由渠道驱动转为终端驱动，显著拉动产品销量，核心产品进入量价齐升通道。预计公司  18-20  年每股收益分别为  1.67  元、2.29  元、3.06  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        核心产品片仔癀因原材料稀缺和珍贵性具备持续提价能力。
        独家产品片仔癀是国家绝密配方，因疗效显著被誉为“国宝名药，其核心成分天然麝香是国家严格控制的稀缺中药材，多年供不应求，价格从  10年  15万/kg上涨到目前  45万/kg。天然牛黄维持在  12万/kg。原材料的稀缺性和珍贵性决定产品涨价属性，因此片仔癀提价确定性高；且由于疗效显著，群众基础深厚，需求端稳定增长。“供紧需盛”决定了片仔癀产品强烈的提价预期。2017年报及  2018年一季报核心品种片仔癀系列保持高速增长，量价齐升逻辑得到验证。
        “一核两翼”战略发力，日化系列快速增长
        “一核两翼”战略是以传统中药生产为核心，以保健药品及食品、功能饮料和日化产品、特色功效化妆品为两翼，以药品流通、电子商务为补充。2017年新并表医药商业，贡献  19亿收入，占比  51.15%；日化产品和特色功效化妆品业务保持快速发展，2017年实现收入  3.18亿，增速  21.83%，其中片仔癀牙膏有望复制云南白药成功路径，成为新的利润增长点。
        积极进行营销改革，体验店模式重塑销售体系
        公司积极改变营销模式，由原来的坐商制变革为主动营销，采用区域经销、VIP  销售、体验馆多种销售模式。体验店模式对销量的提升明显，公司重点加强终端体验店建设，目前约有  100  家左右体验店，未来将会在长三角、京津冀、两湖、西南地区布局更多体验店，将销售范围扩至全国。同时，公司将继续增加海外品牌推广，加大对销售人员的激励力度，进一步提高品牌知名度和促进销售增长。
        评级面临的主要风险
        核心品种片仔癀销售不达预期；体验店模式拓展进度低于预期；原材料大幅涨价风险。
        估值
        预计公司  18-20年每股收益分别为  1.67  元、2.29元、3.06元，维持买入评级