新时代证券-传媒行业点评报告：多部门发声治理影视片酬乱象，长期利好内容制作龙头-180628

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        事件：
        根据新华社北京  6  月  27  日消息，中央宣传部、文化和旅游部、国家税务总局、国家广播电视总局、国家电影局等联合印发《通知》，要求加强对影视行业天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税等问题的治理，控制不合理片酬，推进依法纳税，促进影视业健康发展。《通知》强调，要制定出台影视节目片酬执行标准，明确演员和节目嘉宾最高片酬限额，现阶段，严格落实已有规定。去年下半年多部门联合下发的“限薪令”，设定了每部电影、电视剧、网络视听节目全部演员、嘉宾的总片酬不得超过制作总成本的  40%，主要演员片酬不得超过总片酬的  70%。
        不合理高片酬推高影视剧制作成本，滋生行业乱象：
        从行业层面来看，近五年来我国电视剧的制作成本翻了好几倍，尤以古装剧的增长最为明显，也推动了整体制作成本的上升。我们认为工资薪酬具有明显的价格向下刚性，对于影艺圈艺人来说同样如此，因此“限薪令”的出台对艺人的纸面薪酬产生影响，但也进一步滋生了“阴阳合同”、偷税逃税等问题，以此来维持艺人的高薪酬。除此以外，或许还会出现影视公司为了保证演员高片酬使得制作方选择提高项目总成本的情况，借此符合比例限定，从而推高整部影片的总成本。
        我们认为，当前的电视剧行业的内容门槛越来越高了，一味试图用高片酬吸引当红艺人而忽略其他方面的时代已经过去了，而把资金花在刀刃上，让内容做强做精，才是影视剧行业未来的发展重心和方向。
        影视公司短期报表或受冲击，长期利好内容制作龙头公司：
        从公司层面来看，《通知》的发布会明显遏制影视公司与艺人之间不合规的资金、利益输送行为，这个过程也会对公司的财务报表产生短期冲击，同时也有可能对剧组的预算和经营产生冲击，影响一些影片的质量从而影响相应公司的短期业绩；长期来看，各项法律和规定的进一步完善以及监管部门、税务部门持续介入有望进一步整顿影视剧行业，在此基础上，随着影片内容的不断被重视以及内容门槛的不断提高，同时在互联网新媒体时代下优质的当红艺人的供给数量也会不断增加，长期来看，当前演艺圈不合理的高片酬行为有望得到经济学意义上价值回归式的遏制。
        因此，我们认为对于那些注重内容制作的影视公司来说，长期来看营业成本端艺人高薪酬的压力将有所释放，从而提升公司整体的盈利能力，也可以将更多的预算用在内容这一核心竞争力的锻造上。
        重点标的：华策影视、光线传媒、慈文传媒
        风险提示：监管力度不及预期，影视行业景气度不及预期。