西南证券-明阳智能-601615-风机大型化优势显现，业绩略超预期-210819

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业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入111.45亿元，同比增长33.94%；实现归母净利润10.41亿元，同比增长96.26%；实现扣非归母净利润10.23亿元，同比增长96.6%，EPS0.55元，业绩略超预告上限。

海上风机占比提高，风机销售净利润率回升。

2021上半年风机制造销售收入为102.54亿元，同比增长36.28%；对外销售容量实现2.34GW，同比增长15.74%，其中陆上风电约1.19GW，同比下降29.1%，海上风电约1.15GW，同比增长236.94%。

2021年上半年公司新增风机订单规模4.48GW，在手订单总规模为16.02GW，据不完全统计，公司新增订单在公开招标占比13.6%。

由于2021年海上风电抢装，公司海风销售占比提升，据测算，公司风机销售净利润率相比2020年有明显提升。

风机大型化促加速降本。

近几年来，风机单机大型化趋势开始加速，加快了风机成本的下降。

我国新增陆上风机装机单机功率从2MW、3MW向6MW转变。

海上风机从单机功率3、4MW向10MW以上转变。

风机成本急速下降。

公司凭借半直驱技术，充分发挥机组大型化优势，公司陆地风机机型单机功率正在向5MW、6MW升级迈进，7MW风机目前正在研发。

海上风机机型单机功率以5.5MW到6.45MW再到8MW、10MW、11MW快速迈进，公司即将推出的16MW级海上风机将成为全球最大的海上风机机型。

此外，公司在国内深海漂浮基础风机领域也率先实现突破。

未来公司风机的成本优势将有望明显体现。

坚持“滚动开发”战略，发电板块业绩贡献稳步提升。

截至2021年上半年，公司并网装机容量约1.26GW，同比上升41.20%；在建装机容量约2.35GW，同比上升104.96%。

公司共实现发电量15.26亿度，同比增加46.35%，实现发电收入7.03亿元，同比增长48.12%。

毛利率为71.57%，同比上升约3.81个百分点。

随着公司新能源电站投资与运营规模的持续扩大，公司实施了“滚动开发”战略，大幅缩短了资金的回收周期，增加公司盈利能力。

盈利预测与投资建议。

公司风机大型化优势明显，在海上风电的技术实力突出，此外，公司积极开拓光伏，制氢等新业务领域，公司业绩将长期向好，我们上调公司21年利润至23亿元，给予公司2021年20倍PE，目标价23.60元，维持“买入”评级。

风险提示：上游零部件涨价；2022年海上风电订单需求下降明显的风险。