国海证券-合纵科技-300477-动态研究：铜钴渣堆项目进展顺利，钴资源新星冉冉升起-180701

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        投资要点：
        配电龙头外延并购，完善产业链，打造电力系统综合运营商。公司成功收购江苏鹏创100%股权进而切入电力设计、电力工程总包、运维服务等业务，通过打通上游产业链，打造电力系统综合运营商。与此同时，顺应我国电力系统改革，配网投资建设逐渐向社会资本开放的方向，公司参股中能电投产业基金，切入园区配电网建设及运维领域。考虑到公司配电业务的中标能力以及江苏鹏创的工程乙级设计资质，“配网设备制造+EPC  工程”的模式有望为公司传统主业的稳定增长提供新的动力。
        新能源车及储能市场前景良好，收购湖南雅城，布局锂电材料。除成功收购江苏鹏创外，公司还成功收购湖南雅城100%股权，主营业务为锂电正极材料前驱体，目前产品包括四氧化三钴、氢氧化亚钴以及磷酸铁，  下游客户主要是三星SDI  以及北大先行等行业内领先企业。公司基于对未来新能源车和储能市场的预期和应对订单供不应求的情况，规划扩建20,000  吨电池级磷酸铁项目，项目达产后将大幅提高湖南雅城磷酸铁产品的生产能力和市场占有率，从而达成湖南雅城努力扩大市场份额的未来发展规划。
        天津茂联铜钴渣堆两期项目进展顺利。截至2018  年5  月，天津茂联铜钴渣堆两期项目在赞比亚拿地勘探等阶段已经顺利结束，进入建设阶段。公司预计建设期约12  个月，2019  年5  月一期项目有望建成投产；二期项目有望在一期建设完工后3-6  个月建成投产。两期项目均为50  万吨矿渣项目，全部达产后预计年产钴金属6000  吨，铜金属1  万吨。
        增资天津茂联保证项目顺利开展。收购天津茂联前，茂联存在负债率高，缺乏营运资金开展项目的问题，公司及并购基金宁波源纵成功增资天津茂联以保证日常运转的流动资金，并偿还银行贷款降低负债率。
        盈利预测和投资评级：  公司切入电力EPC  工程增强主业盈利能力，同时收购湖南雅城进军锂电正极前驱体领域。此外，公司通过并购基金布局赞比亚铜钴渣堆资源，有望成为钴资源新星。目前，赞比亚铜钴项目进展顺利，2019  年有望正式投产，考虑到刚果金资源税大幅增长的风险，赞比亚钴资源的价值得到显著提升。预计公司2018-2020  年的  EPS  分别为  0.76  元、  1.00  元、  1.59  元，对应当前股价的  PE  分别为  25.26  倍、19.28  倍、12.11  倍。维持  “增持评级”。
        风险提示：（1）赞比亚铜钴矿进展不及预期的风险；（2）铜钴价格下滑的风险；（3）锂电材料前驱体需求不急预期的风险；（4）湖南雅城扩产20,000  吨电池级磷酸铁项目建设进度及盈利不及预期的风险；（5）公司外延并购效果低于预期的风险。