银河证券-拓普集团-601689-新品类释放动能，业绩高增态势延续-210819

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投资事件公司公布2021年半年度报告：2021H1，公司实现营收49.17亿元，同比+91.91%，较2019H1+101.68%；归母净利4.60亿元，同比+112.84%，较2019H1+118%；扣非归母净利4.45亿元，同比+124.76%；基本EPS0.42元/股，同比+110%。

我们的分析与判断报告期内，公司营业收入及净利润增长靓丽，剔除2020年上半年疫情影响导致的低基数后，业绩表现仍好于预期，主要得益于公司新能源车企客户大幅放量带动公司订单规模扩张，及新产品收入增长超预期的提振。

(一)下游客户产销旺盛驱动公司订单规模扩张，主要产品收入显著增加。

公司前瞻布局新能源汽车产业，大力开拓产品线及客户群，上半年下游客户产销旺盛带动公司订单持续增长。

2021H1公司主要产品减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子分别实现收入17.02/15.29/8.90/0.81亿元，较2019年同期增速均达70%以上，除汽车电子外较2020年同期增速均达60%以上。

随着缺芯问题的逐步解决，以及销售旺季的到来，叠加重大客户的重点车型快速放量，FORD、RIVIAN等新客户新产品的批量供货，预计公司下半年销售收入将继续保持高速增长，未来业绩也将进一步释放。

（二）热管理系统布局效能释放，进一步提振公司收入弹性。

公司自2020年下半年起加大热管理系统产品布局，相关业务取得了显著进展，2021H1相关产品实现收入5.69亿，营收贡献度由2020年的3.3%上升至11.57%，提振公司收入弹性。

热管理系统对解决电动车低温续航缩减问题有重要影响，单车配套金额6000元至9000元，有望大幅提升公司产品单车价值量。

公司在整体方案的研发、系统集成、软件控制等方面具备优势，成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，正快速推向市场。

此外，公司已与华为开始合作热系统管理产品，产品增量提质可期。

（三）原材料端价格上行致使Q2业绩增速走弱。

从单季角度来看，Q2实现营业收入24.90亿元，同比+83.97%，环比+2.64%，归母净利润2.14亿元，同比+108.87%，环比-13%。

公司收入增势良好，净利润增长走弱预计与原料端价格上行有关，未来随着上游价格回落，有望助力利润改善。

投资建议：我们预计公司21-23年归母净利为11.54亿元/15.28亿元/19.14亿元，同比83.7%/32.45%/25.20%，对应EPS为1.05元/1.39元/1.74元，对应8月19日收盘价PE为36/28/22倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1、公司下游客户订单不达预期的风险；2、公司产能不达预期的风险；3、原材料价格上涨的风险。