兴业证券-新天然气-603393-收购先决条件达成，全产业链布局静待落地-180701

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        投资要点  
        收购进展：2月  28  日起，公司停牌策划收购亚美能源事宜，拟收购其  50.5%股份，  其中45.77%股份已通过《不可撤销承诺函》基本"锁定"，项目总额约26  亿元。6  月28  日，公司宣布已取得香港证监会同意，至此本次要约所有先决条件均已达成。  城燃供应商+气源开采商，全产业链布局静待落地。新天然气为新疆省内城市燃气运营商，主营燃气输配销售、燃气接驳业务，净利润规模约2-3  亿元。本次收购的亚美能源为山西煤层气开采商，收购这一步棋，实质是为获取其煤层气资源。在天然气消费增长迅猛、供给增长有限的背景下，若打通气源到终端的产业链，公司可大大提升供给能力，不再受制于上游定价，将产业链每一环的利润尽收囊中。  稀缺煤层气标的，10  亿方/年项目即将"起航"。亚美能源的位于我国最具开发规模、潜力的煤层气盆地，山西沁水盆地，其手握潘庄、马必两区块资源。1）潘庄：  成功范本，预计2018  年EBIT  超5  亿元。5  亿方/年的潘庄区块已进入商业化开发阶段，单位成本稳定在0.3  元/方，产量2017  年突破5  亿方。根据公司规划，预计该区块2018  年产量为6.26  亿方，由此估算其EBIT  约为5.45  亿元。2）马必：2  倍产能项目，距商业化开发仅一步之遥。目前，该区块仍处于试运营状态，单位成本较高、产能利用率较低，2017  年单位成本、产量分别为1.38  元/方，0.58  亿方，  但成本下降、产量增长的良好趋势业已形成。待其取得发改委的具体备案制规定后（预计2018H1  完成），通过"复制"潘庄经验，成本下降、产量提升指日可待。  投资建议：维持"审慎增持"评级。1）全产业链布局静待落地。若本次收购成功，  城市燃气经营者将转型为全产业链供应商，将产业链每一环的利润收入囊中。2）  亚美能源10  亿方/年项目即将"起航"。10  亿方/年的马必区块预计2018  年可进入商业化开发，借鉴潘庄经验，预计其产量、成本将快速进入向好通道，巨大利润空间指日可待。我们调整新天然气2018-2020  年归母净利润预测为2.89  亿元、3.24  亿元、3.62  亿元，对应EPS  为1.81、2.03、2.27  元，对应6  月29  日收盘价PE  分别为18.7、16.7、15.0  倍。预计亚美能源2018-2020  年归母净利润分别为3.49  亿元、4.82  亿元、6.98  亿元，扣除收购产生的利息费用，新天然气备考净利润为3.80  亿元、4.21  亿元、5.70  亿元。维持"审慎增持"评级。          
        风险提示：收购失败、亚美能源马必区块商业化开发慢于预期。