天风证券-利率债市场周报：短端利好明确，下行空间打开？-180701

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        策略展望：短端利好明确，下行空间打开？
        7  月初定降在即，不少市场参与者对短端资金利率下行并进而带动长期限利率下行较为乐观，本文在此进行展开讨论。
        7  月资金面除了定降带来的增量流动性投放外，也存在逆回购到期量较大、缴税量可能仍然超过历史均值、外汇占款存在不确定性等，这导致了7  月资金面可能并非一片坦途。当然在央行?保持流动性合理充裕?的取向下，大概率资金面可保持相对平衡。相较于以拆借回购为主的短期资金面，我们认为更可以期待的是以同业存单利率为代表的中期限资金利率水平相对回落。
        3M  等中期限利率回落对债券收益率构成利好，尽管期限利差已经处于相对低位，但短端利率的下行相应为长端收益率表现打开了空间，尤其在外部环境相对错综复杂的情况下，期限利差有进一步压缩可能。此外6  月社融表现仍然值得关注，如果贷款投放未能明显突破季节性表现，利率品种仍整体处在较为有利的环境中。
        市场与经济回顾
        二级市场：降准本身并未立刻带动市场情绪，反而在股票市场下跌、国开行上收棚改贷款传闻、地区贷款风险等事件以及?合理充裕?的影响下，债券市场情绪逐渐恢复，债券收益率整体下行。全周来看，10  年期国债收益率下行8BP  至3.48%，10  年国开债收益率下行4BP  至4.25%。1  年与10年国债期限利差扩大3BP  至32BP，1  年与10  年国开债期限利差扩大18BP至58BP。
        资金利率：央行降准之后在公开市场连续净回笼资金，但6  月末财政支出力度较大投放流动性较多，跨季资金需求较高，但资金供给相对充足，流动性反而持续宽松。银行间隔夜回购利率上行10BP  至2.65%，7  天回购利率上行28BP  至3.01%；上交所质押式回购GC001  上行439BP  至7.47%；香港CNH  Hibor  隔夜利率上行-37BP  至2.18%；香港CNH  Hibor7  天利率上行-65BP  至3.47%。
        实体观察：5  月工业企业利润总额累计同比增长16.5%，6  月中国制造业PMI指数为51.5%；30  大中城市（2018.6.23-6.29）商品房合计成交415  万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌9.2%；南华工业品指数2,087.83  点，同比上涨11.6%；六大发电集团日均耗煤70.76  万吨，同比上涨1.97%；全国普通42.5  级散装水泥均价为448.10  元/吨，环比下降0.18%；6  月上旬，全国重点企业粗钢日均产量同比增长6.5%；上周螺纹钢价格下跌60  元/吨，热轧板卷价格下跌20  元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200  指数环比下跌1.83%，生猪出厂价环比环比下跌1.85%。
        风险提示：国际贸易摩擦走向超预期，信用收缩影响扩散