光大证券-电力行业2018年5月月报：电力需求高速增长，重视电力板块配置价值-180630

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        ◆用电量高速增长，主要源于高温和工业用电需求增长：
        2018  年1-5  月，全社会累计用电量26628  亿千瓦时，同比增长9.7%；2018  年5  月，全社会当月用电量5534  亿千瓦时，同比增长11.4%。2018年5  月全社会累计用电量和当月用电量同比增速均为近5  年最高值。我们认为，经济内生增长并非为5  月用电量高速增长的主因。2018  年5  月全社会用电量的高速增长主要源于高温和工业用电需求增长。
        ◆火电持续高增速，期待丰水期水电表现：
        2018  年1-5  月，规模以上电厂累计发电量26361  亿千瓦时，同比增长8.5%；其中火电同比增长8.1%，水电同比增长2.7%。2018  年5  月，规模以上电厂当月发电量5443  亿千瓦时，同比增长9.8%；火电持续较高增速，当月发电量同比增长10.3%；受去年同期低基数及来水同比偏丰等因素影响，水电当月发电量同比增长6.9%。我们预计，2018  年夏季电力需求有望高速增长，火电仍将维持较高增速。根据近年来平枯期与丰水期水电出力的互补特性，2018  年丰水期水电表现值得期待。
        ◆装机增速放缓，火电机组利用率提升明显：
        受火电供给侧改革影响，火电装机增速自2016  年以来持续放缓；由于大水电机组开发周期长，上一轮水电机组大规模投产期已过，预计2020  年前水电装机增速均维持在较低水平。2018  年1-5  月，火电机组累计利用小时数1776  小时、同比提升99  小时。在装机增速持续放缓的形势下，用电需求的高速增长叠加平枯期水电出力较弱的因素，导致火电机组利用率增长亮眼。
        ◆预计夏季动力煤价大幅上涨的概率较低：
        2018  年5  月，全国电煤价格指数515  元/吨，同比增长2.7%；秦皇岛港5500  大卡动力煤均价623  元/吨，同比上涨7.7%。受供需关系影响，我们认为夏季动力煤价易涨难跌，但大幅上涨的概率较低。
        ◆投资建议：
        逆周期运行的火电，当前已走过基本面和估值底部。我们预计自2011  年之后最值得重视的电力供应偏紧现象将会出现。偏紧的电力供应将有效提升火电行业整体对于自身产品的“定价权”、“议价权”。在2018  年宏观偏弱、去杠杆延续的背景下，电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）成为行业在市场中表现的核心驱动力。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格波动，关注火电：华能国际（A、H）、华电国际（A、H）、浙能电力；水电：国投电力、川投能源、黔源电力。
        ◆风险分析：
        动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。