国盛证券-酒店行业系列深度之一：供给是决定因素，行业景气持续助力龙头加速成长-180629

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        长期来看，酒店行业供给端是决定行业景气程度的主要因素。从历史数据看，住宿业固定资产投资完成额增速（供给端）由35%下降至-12%，铁路及民航客运量（需求端）增速基本保持在10%左右，供给波动性明显大于需求端，因此，供给是决定行业景气程度的主要因素。
        我国酒店行业景气度呈现地域分化，供给扩张受限城市景气度持续上扬，其他城市维持紧平衡状态。以北上深为代表的供给扩张受限城市，新增酒店供给逐年减少，导致景气度持续上升，而其他城市不存在供给扩张受限，新增供给充裕，景气度维持紧平衡状态。
        酒店行业存量整合逻辑：品牌酒店的低获客成本。近年来OTA行业集中度大幅提升，17年OTA行业集中度指标CR3为81%，议价能力极强，以携程为例，OTA对酒店的抽成比例由8%提升至15%以上。酒店集团凭借自身会员体系具备低成本获客能力，可快速整合单体酒店。（单体酒店引流依赖OTA，若要达到品牌酒店的入住率则获客成本将大幅提升。）
        酒店行业规模扩大、连锁化率提升、行业集中度提高，酒店集团发展空间仍大。1.酒店行业总规模持续扩张，17年全国酒店总数约30.1万家，年均增速约5%。2.连锁酒店整合单体酒店，连锁化率逐年提升。17年全国连锁酒店2.9万家，年均增速约20%。3.大型酒店集团持续整合其他小品牌酒店集团及单体酒店，行业集中度不断提高。我国酒店集团CR3（房间数口径）为15.8%，美国为32.3%，有超一倍提升空间。
        国际比较研究：我国酒店ROE提升空间大，具备长期配置价值。加盟店占比差异是我国ROE较低的主要原因。加盟店属于轻资产运营，净利率水平在30-40%，加盟店占比越高，净利率水平越高。国内酒店集团加盟占比在75-85%左右，而国外在98%以上。国外酒店集团17年ROE水平可达30%（修复后），华住/锦江/首旅分别为20.9%/6.8%/8.9%，仍有较大提升空间。
        核心标的：锦江股份、首旅酒店、华住酒店
        风险提示：宏观经济风险、行业供给过剩风险、新开店低于预期风险。