华西证券-上海银行-601229-财富管理助力中收高增，Q2零售修复息差企稳-210820

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事件概述：上海银行发布2021年中报：上半年实现营收277.05亿元(+9.02%，YoY)，营业利润135.26亿元(+10.96%，YoY)，归母净利润122.78亿元(+10.30%，YoY)。

中期末总资产26283.63亿元(+10.05%，YoY；+3.02%，QoQ)，存款14196.09亿元(+10.55%，YoY；+2.36%，QoQ)，贷款11852.60亿元(+15.20%，YoY；+3.26%，QoQ)。

净息差1.73%(-9bp，YoY)；不良贷款率1.19%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率324.04%(+0.73pct，QoQ)，拨贷比3.85%(-0.06pct，QoQ)；资本充足率12.27%(-0.20pct，QoQ)；年化ROE13.93%(+0.24pct，YoY)。

分析判断:手续费收入高增拉动营收增速上行，二季度业绩释放提速上半年上海银行业绩靓丽，实现营收和归母净利润增速分别为9%、10.3%，在一季度的基础上分别提升3.4和4.3个百分点，二季度业绩释放提速。

营收增益的同时，上半年减值损失同比增1.92%，其中Q1、Q2单季增速分别为-1.0%和6.4%，二季度计提有所回升但整体边际放缓，Q2单季净利润增速14.1%，较一季度提升8pct，业绩释放提速贡献年化ROE同比提升0.24pct至13.93%。

营收结构来看：1）上半年净利息收入增速8.3%，Q2单季3.3%较Q1的14.2%有所放缓，主要是二季度量价都有一定回落的影响。

2）手续费净收入延续高增，上半年同比增速39.7%，低基数下Q2单季规模翻倍，较Q1的1.2%显著提升，拉动手续费净收入占营收比例同比提高3.4pct至15.49%，结构上主要受益于代客理财、代销基金等中间业务的快速发展，上半年代理业务手续费收入增幅超90%，贡献手续费收入比例57%，同比提升16.5pct。

从财富管理口径来看，上半年实现财富管理中收7.6亿元，同比增36.3%，贡献总手续费收入的16.8%。

3）营收端的拖累因素来自投资净收益同比下降32.66%、汇兑损益也同比多减1.21亿元。

二季度个贷投放恢复正增，Q2净息差环比企稳☆资产端：中期贷款规模较年初增7.9%，高于总资产增速1.1个百分点，带动在资产端的比例较年初提升2pct至45.1%，资产结构向贷款进一步倾斜；季度趋势上Q1、Q2分别季度环比增长4.5%和3.3%，二季度投放略有放缓，在二季度同业资产环比缩量的情况下，资产摆布主要加大了金融投资资产的配置。

公司中期核心资本充足率8.98%，较年初降0.36pct，有一定资本补充需求。

贷款投向上：1）上海银行持续调整投放结构，上半年对公和零售贷款分别同比增22%、12.9%，从增量看，上半年新增871亿元贷款中94%投向对公，带动对公贷款占贷款总额的比例较年初提升2.5pct至63%；从公司口径贷款数据来看，二季度对公贷款投放提速的同时，零售贷款环比Q1增5.2%，较一季度业务结构调整下环比缩量0.4%有所改善。

2）零售贷款投放增配按揭，中期按揭贷款规模较年初扩增16.4%，同时消费贷较年初规模压降5.4%；季度环比来看，二季度按揭投放增幅进一步提升，同时信用卡贷款余额环比Q1增5.1%（Q1较年初缩量1.8%）。

整体零售贷款的投放在逐步恢复。

3）对公贷款投放行业方面，中期占比较年初有一定提升的包括租赁和商务服务业、建筑业、水利环境等，投放向基建类倾斜。

☆负债端：上半年存款较年初增9.44%，整体占负债端的比重较年初提升1.27pct至58.38%，其中Q1、Q2规模环比分别增5.4%和3.8%。

存款结构上，定期存款占比较年初略有提升。

☆净息差：上海银行上半年净息差1.73%，同比延续BP降Q2，9净息差1.73%环比持平Q1。

息差下行压力主要来自贷款结构管理下整体收益率下行，上半年整体生息资产收益率同比降23BP至4.04%，超过负债成本率9BP的降幅，其中贷款收益率降幅44BP。

二季度息差企稳，预计主要受高收益零售贷款投放修复拉动。

不良生成明显降低，资产质量底部向好上海银行中期不良率1.19%，环比Q1和较年初分别降低2BP和3BP，经过上年的小幅波动后，今年对公和零售领域资产质量均有改善，不良率分别较年初降9BP和1BP至1.34%和1.11%，其中消费贷在规模调降的同时，不良率较年初提升20BP至2.07%。

先行指标来看：1）关注类贷款在一季度的阶段性高点后，二季度实现双降，规模环比Q1微降的同时占比1.86%，环比Q1降低6BP。

2）逾期贷款占比中期收录1.56%，较年初降4BP。

不良认定和生成情况：在先行指标改善的情况下，上海银行中期逾期90+/不良的比例较年初有小幅提升，在不良认定上仍有一定压力。

虽然上半年信用减值同比小幅多增，但其中贷款减值计提较上年同期缩量23.6%，主要增提了债权投资资产减值。

在贷款减值计提缩量的同时，核销力度也有所放缓，测算上半年不良生成率仅0.62%，较上年同期的1.49%有明显改善。

公司中期拨备覆盖率环比Q1企稳回升0.73pct至324.04%。

投资建议上海银行中报亮点在于，一方面手续费收入高增拉动营收增速上行，减值计提边际放缓下二季度业绩释放提速；另一方面二季度零售贷款投放修复，助力息差企稳；此外资产质量经过上年的波动后多项指标环比改善，不良生成情况明显好转，后续有望延续。

鉴于公司中报业绩表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为535.38亿元、579.88亿元、636.52亿元，对应增速分别为5.5%、8.3%、9.8%；归母净利润分别为232.51亿元、265.07亿元、307.55亿元，对应增速分别为11.3%、14.0%、16.0%（原假设分别为6.9%、10.3%、14.6%）；对应PB分别为0.55倍、0.50倍、0.45倍，维持公司“增持”评级。

风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。