太平洋证券-北陆药业-300016-价值重估，精准医疗龙头初显-180702

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        报告摘要
        对比剂小龙头
        公司是国内对比剂行业龙头之一，产品包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇和钆喷酸葡胺等。受益于低配置CT/MRI  配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动，对比剂行业仍有望保持10-15%复合增速。进口替代+公司高端、低基数产品碘帕醇、碘克沙醇中标省份增加，保持高增长；预计未来3  年公司对比剂产品线整体收入增速15-20%。
        九味镇心颗粒新入全国医保，逐步进入放量期，有望扭亏为盈
        九味镇心颗粒进入17  年新版全国医保目录，目前公司在积极组建销售队伍和选择代理商，预计2018  年起九味镇心颗粒将开始放量，逐步扭亏为盈，长期来看有望达到3-5  亿元的体量。
        精准医疗龙头初显，最大的预期差
        公司参股南京世和（20.29%股权）和武汉友芝友医疗（25%股权），分别是液体活检——ctDNA  检测和CTC  检测龙头，是国内精准医疗和伴随诊断龙头，涵盖肿瘤和非肿瘤（心脑血管、代谢药物等）个体化用药基因检测，未来均有在A  股上市预期，肿瘤和非肿瘤个体化用药基因检测市场空间均巨大。
        世和基因：依托高通量检测技术，在ctDNA  检测领域处于领先地位，卡位优势明显，处于爆发期。世和基因肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒（高通量测序法）已经进入了创新医疗器械特别审批通道，预计3  季度有望和艾德生物、诺禾致源等同类产品同时获批。试剂盒获批后，原有的院外服务模式将转为院内销售，产品有望爆发式增长，盈利水平提升。17  年公司依靠院外模式实现收入1.8  亿元为行业第一，预计3-5  年收入过10  亿，净利润3-5  亿元。
        芝友医疗：个体化用药基因诊断试剂盒和CTC  检测设备/试剂两个方向。公司是非肿瘤个体化用药基因检测龙头，行业空间巨大；CTC  龙头之一，行业潜在空间大。未来3  年业绩有望保持50%高增长。
        价值重估，精准医疗龙头初显
        预计18  年对比剂等主业净利润1.25  亿增长20%，参股20%南京世和（预计18  年贡献投资收益600  万元）和25%友芝友（预计18  年贡献投资收益700  万元），合计净利润1.37  亿元增长15%（扣非增长23%），预计19/20  年净利润1.77/2.29  亿元，增长29%/29%，18/19/20  PE27X/21X/16X。南京世和估值可参考艾德生物（目前80  亿市值），友芝友新三板市值6.5  亿元。北陆药业18  年合理估值56  亿元，对应股价17.18  元：主业1.25  亿净利润30  倍估值38  亿+20%南京世和股权估值16  亿+25%友芝友股权估值2  亿，目前市值37  亿，50%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：对比剂销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；产品审批进展、渗透率提升缓慢。