天风证券-石油化工行业：需求放缓与供给缺口赛跑，80~100美金/桶或成新目标区间-180701

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        投资观点：
        国际油价继续看涨，需求平稳下滑（不崩溃）的前提下，供给缺口是明显的。
        油价突破80  美金/桶甚至达到100  美金/桶的情形是大概率事件。重申观点，看好三条主线：1）上游公司，看好中国石化、中国石油股份（H）；2）替代路线化工品公司，包括轻烃路线的卫星石化和煤化工路线；3）关注油服板块的交易性机会。
        1.长周期投资不足，供给缺口显现
        原油价格滞后经济周期，其背后的逻辑是：常规油气勘探开发属于长周期投资，投资周期长于中游制造业。尽管过去几年的页岩油气开发将投资周期压缩到一年以内，但是页岩油毕竟只占到全球原油产量仅7%，且其一旦遇到储运瓶颈（当前就是这样的情况），对全球供需的影响明显受限。2017  年，全球油气发现、发现储量和平均规模继续下降。2018  年，预计非OPEC  原油供给增加150  万桶/天，其中130  万桶/天来自美国，而当美国页岩油受到储运瓶颈制约后，页岩油产量增速下滑必将拉大供给缺口。
        2.需求周期的影响
        两轮油价经济周期里，油价周期表现不同，主要原因是：需求下滑的剧烈程度。2008  年金融危机，原油需求崩溃，2008~2009  两年全球原油需求出现负增长。过去50  年中，有4  次（共9  年）出现过原油需求负增长的情形，分别是1974~1975  年，1980~1983  年，1993  年，2008~2009  年。2008  和2009  年，全球原油需求分别下滑58  万桶/天和  88  万桶/天。在需求崩溃面前，供给缺口是没意义的。而2011~2014  年，全球经济和原油需求增速的下滑是温和的，供给缺口发挥作用，将油价长时间维持在100  美金/桶以上。
        3.  80~100  美金/桶或成新区间，核心变量转向需求端
        我们判断：在需求增速平稳下滑的情形下，供给缺口足以支撑油价持续冲高。按照我们的测算，仅考虑原油需求价格弹性（未考虑经济本身），100  美金/桶的油价仍可保有100  万桶/天的需求增速。考虑到当前市场有20  万桶/天的缺口，意味着需要120  万桶的供给增量才能平衡市场。而在一年之内，供给增量很难超过这个数字。
        风险提示：宏观经济和原油需求出现断崖式下滑的风险，地缘政治风险