国盛证券-明阳智能-601615-半年度业绩超预期，风机龙头强化领先优势-210820

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事件：明阳智能发布2021年半年报。

海上风机出货快速放量，2021年上半年业绩超预期。

2021年上半年，公司实现营收111.45亿元，同比上升33.94%；实现归母净利润10.41亿元，同比上升96.26%，超过业绩预告上限；实现净利率9.10%，同比提升2.84pcts，盈利能力大幅提升。

风机出货方面，报告期内公司实现对外销售风机2.34GW，同比增长15.74%，其中陆上风机1.19GW，同比下降29.10%，海上风机1.15GW，同比增长236.94%，实现快速放量。

风电降本路径明确，经济性不断提升，行业招标持续高景气，公司在手订单维持高位。

近年来，风电通过零部件国产化、机组大型化、设计优化等路径实现开发造价和LCOE的不断下降，经济性优势逐步凸显。

据不完全统计，2021年上半年国内公开市场风电招标量达32.92GW，接近2020年全年水平，持续高景气。

报告期内，公司新增订单4.48GW，同比上升2.56GW，截止2021年6月底，公司在手订单16.02GW，待执行订单13.08GW，较2020年底分别增加2.17、2.94GW，有望推动公司实现长期高速增长。

积极推进风机大型化与海上风电，持续深耕技术创新，依托技术优势领跑行业。

在大型化方面，报告期内，公司3MW及以上机型交付占比提升至97%以上，5MW及以上机型交付占比达到49%，大功率机型在新增订单中的占比则进一步提升；在海上风电方面，公司持续引领技术创新，2020年7月，公司发布11MW海上风机，叶轮直径203米，是当前国内最大的海上风机机型；2021年7月，公司在广东阳江成功下水安装了国内首个漂浮式风机机组，推动我国海上漂浮式风电机组步入发展新阶段。

此外，公司将进一步投入漂浮式海上风机和12-15MW海上风机的研发及量产，加速海上风机技术革新，加速实现海上风电平价。

深化新能源产业链布局，将公司打造成为“风、光、储、氢”一体化高端装备企业。

在光伏业务方面，公司形成晶硅与薄膜的双路线布局，其中碲化镉（CdTe）BIPV组件已形成规模化产能，且已取得较大规模的订单；晶硅产品方面，公司启动5GW异质结电池与组件建设项目，积极把握电池片技术变革的历史机遇。

在氢能方面，公司开展500―1000Nm3/h新型电解槽设备的开发，相关产品已进入试制阶段，此外，公司积极开发电解制氢用催化剂，进一步提升电解槽电流密度，提升电解效率，加速电解制氢的规模化应用。

盈利预测：预计公司2021~2023年实现归属母公司净利润23.84/29.07/31.56亿元，对应估值15.1/12.4/11.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。