东方证券-债券周评：利率下行已成趋势，波段把握凸显重要-180702

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        研究结论
        6  月下旬以来，十年期国债收益率持续下行，自6  月12  日至29  日下行21bp。一年期国债收益率自6  月26  日以来快速下行，4  个交易日下行12bp。债券收益率近期下行与风险偏好下降带来的避险情绪以及宽松预期有关。
        我们认为，基本面和货币政策预计中期利好利率债走牛，当然，短期经济数据韧性还在，宏观经济数据回落压力在下半年将逐步体现，而非一蹴而就，下半年利率债波段操作凸显重要。近几周内，利率债快速上涨，积聚了获利盘较多，一旦风险偏好阶段性转向权益，利率债或有一些调整，但是总体调整空间不会很大。
        6  月官方制造业PMI  录得51.5，低于前值  51.9，和预期51.6。五大分项除供货商配送时间略高于前值之外，生产、新订单、从业人员、原材料库存均弱于上月。非制造业PMI  55，高于前值的54.9。
        从近期微观数据来看，总体并不很差。房地产销售增速上升，土地成交增速下行。6  月份，30  大中城市商品房成交面积同比下滑-8.6%，降幅小于5  月的-13.4%，房地产销售增速回升。土地成交方面，前四周100  大中城市:成交土地占地面积同比增长19.7%，低于前值63.36%。
        主要工业品价格维持高位，开工率也处于较高水平。与PMI  数据相对应，钢铁、动力煤、玻璃、水泥价格均处在较高水平。由于价格尚处在合理区间，主要工业品开工率仍处于较高水平。6  月以来全国高炉开工率稳定在71%以上，为今年以来最高水平。PTA、苯乙烯两类工业品开工率在80%以上，为今年以来较高水平。汽车轮胎开工率也在70%以上，6  月最后一周全钢胎开工率已经上升至79%。
        整体需求尚可，库存尚未出现明显上行。6  月下旬钢材社会库存抬升约4  万吨，符合历年季节性趋势，即受到高温天气影响，钢材下游需求下滑。PMI中的产成品库存和原材料库存也均处于荣枯线以下。
        货币政策方面，我们认为之后仍将偏松。据央行官网新闻，6  月27  日央行召开二季度例会，对于经济和货币政策的表述与此前存在微调。
        其对于货币政策的表述为“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。”对于流动性的表述从此前一季度货币政策执行报告的“合理稳定”转变为“合理充裕”。
        信用债方面，利差今年以来明显扩大，这个和信用风险上升以及信用风险偏好持续回落挂钩，从目前情况来看，信用债大规模违约风险我们认为还是可控的，尤其是部分中高评级AA+信用主体的信用利差短期可能存在一定修复空间，但是中低等级信用利差预计将持续走高。
        风险提示
        如果通胀超预期上行，将影响我们对利率的判断。