兴业证券-银行业金融资产投资公司管理办法点评：市场化债转股再近一步-180701

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        投资要点      
        中国银行保险监督管理委员于  6  月  29  日晚披露了《金融资产投资公司管理办法（试行）》。
        《办法》明确了市场化债转股的实施路径图。本次颁布的《办法》在  2017年  8  月征求意见稿的基础性上进行的进一步增删，最终对市场化债转股的实施路径图和技术细节进行了明确。与征求意见稿相比，《办法》在实施原则、操作方法、股东限制、资金募集、风控要求进一步明确。
        对金融资产投资公司作为持牌金融机构，在未来债转股实施过程中的主体地位进行确认。商业银行设立金融资产投资公司，一方面能够借助母行现有资源和信息进行资产处置，提高债转股效率，另一方面也能够使得母行以时间换空间，保有不良资产处置收益。
        强调本轮债转股真实性要求——洁净转让、真实出售、市场化定价、防止风险转移和利益输送。使金融资产投资公司能够真正通过市场化手段承接和化解商业银行所暴露的信用风险，改善企业资产负债率，防止其成为母行粉饰报表、虚假处置问题资产的通道，防止金融系统内风险的累积。
        股份行下一步或陆续申请牌照，债转股未来加速推进。考虑到前期政策表述，未来金融资产投资公司或作为债转股的新型实施主体进行运行。目前五大行已经相应设立了处置机构，预计股份制银行未来也将较快地申请相关牌照并推进各项业务开展。
        并表风险计量有待进一步明确，预计将显著优于母行表内实施债转股的处置效率。市场化债转股适用  150%风险权重计量转换系数，以  10%的一级资本充足率计算，金融资产投资公司的杠杆率约为  7  倍。目前五大行相应子公司的注册资本约  540  亿，大致能支撑  3780  亿的处置规模，若业务大规模展开，未来不排除母行继续增资的可能性。
        我们维持前期行业观点：全年银行基本面向好，盈利增速继续改善，息差改善叠加信用成本节约有助于利润弹性的实现。目前板块估值已经回落至18  年  0.9  倍  PB  以下，估值隐含的不良率已升至  10%以上。债转股实施的推进，有助于改善市场对于银行资产质量真实性及金融系统性风险的担忧，利好行业估值修复。标的方面，建议关注金融供给侧改革龙头受益，推荐大行；以及资产/负债端定价能力强的银行，在监管落实阶段能够获得更大的收入弹性。重点推荐农行、招行和南京，建议关注边际改善的兴业和上海银行。
        风险提示：不良超预期暴露，监管政策超预期变化，经济超预期下行