国金证券-2018教育行业周报第24期：宝宝树拟赴港上市，或为股东好未来带来投资收益-180630

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        投资建议  
        本周，国金教育指数涨跌幅-2.77%，上证指数-0.99%，深证成指0.67%，创业板指5.59%，传媒指数(中信)1.64  %，餐饮旅游(中信)2.29%，沪深300指数-2.28%。  
        年初至今，国金教育指数涨跌幅-24.45%，上证指数-13.90%，深证成指-15.04%，创业板指-8.33%，传媒指数(中信)-21.06%，餐饮旅游(中信)+10.15%，沪深300指数-12.90%。    
        行业点评  
        2018年6月28日，母婴社区平台宝宝树在港交所递交招股说明书。宝宝树成立于2007年，拥有宝宝树孕育和小时光两个主要平台。覆盖领域包括母婴社区、互联网工具、社会化电商，以及C2M（Customer  to  Maker）、大健康等商业模块。据弗若斯特沙利文的报告，宝宝树拥有并经营中国最大最活跃的母婴类社区平台，2017年平均MAU总数达1.39亿。截至2017年底，其平台连接广告客户338名、第三方电商商家2253名、C2M制造合作伙伴80名、优质内容节目签约专家542名。  
        根据招股书显示，宝宝树的收入来源于广告、电商（直销和平台）和知识付费业务。2017年宝宝树总营收7.30亿元，同比增速为43.14%。其中，广告营收为3.72亿元，占比51.0%；电商营收为3.33亿元，占比45.6%；知识付费营收为0.25亿元，占比为3.4%。2015至2017年，宝宝树营收分别为2.00亿元、5.09亿元、7.29亿元，毛利率分别为54.6%、53.1%、63.2%，年度亏损分别为2.86亿元、9.34亿元、9.11亿元。其2015年经调整后亏损1.72亿元，2016年经调整后盈利0.44亿元，2017年经调整后盈利1.38亿元。调整科目主要有：①按公允价值计入损益的金融负债公允价值变动（主要是可转债和可赎回优先股）；②以权益结算以股权为基础的付款开支。2016年和2017年由于可赎回优先股公允价值增加，分别计入9.27亿，10.5亿元损失。  
        目前公司的股权结构为第一大股东为王怀南家族持有26.09%股权，第二大股东为复星集团旗下Startree(BVI)Limited持有24.84%股，第三大股东为好未来持有10.18%股权，第四大股东为阿里巴巴持有9.90%股权，聚美优品持有3.33%股权。王怀南为宝宝树的创始人。宝宝树在2007年获得经纬海外1000万美元A轮融资，2008年获得经纬中国和经纬海外参投1000万美元融资，2015年获得由聚美优品领投的3亿美元的投资，2016年，获得由复星集团领投，好未来集团、经纬、晨山资本、招商财富、招金投资等投资机构30亿人民币投资，2018年5月28日，阿里巴巴以2.14亿美元，认购及购买的股份合计占经扩大股本总额的9.90%，宝宝树估值约21.63亿美元（约143亿人民币）。根据公司披露，投资者所付每股股份成本，首轮融资为0.39美元/股份，第二轮为0.59美元/股份，第三轮融资为1.52美元/股份。我们认为随着宝宝树上市，整体估值有望提升，会给第三大股东好未来在FY2019带来一定的投资收益（其他收入科目）。  
        建议关注：好未来，宝宝树  
        风险提示：宝宝树尚未定价，估值仍具有不确定性等风险。