中泰证券-农林牧渔行业第27周周报：半年报预测，生猪养殖利润下滑，禽板块扭亏为盈-180701

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        【本周观点】半年报前瞻：猪禽两重天，后周期个股继续分化  
        上半年生猪养殖利润大幅下滑，二季度深度低迷，禽板块扭亏为盈，景气大幅改善。2018年上半年生猪平均价格11.8元/公斤，低于行业成本价，生猪养殖业务全面亏损，尤其是二季度，根据上市公司的销售月报，生猪销售均价不足11元/公斤，同比下滑40%左右，行业陷入深度亏损。受此影响，二季度生猪板块大幅亏损，多数养猪企业上半年也因此亏损，预计仅温氏股份凭借黄鸡养殖的高盈利能实现综合正利润。我们预计温氏股份18年上半年养猪业务亏损约5亿元，净利润有望达到9-10亿水平，同比减少50%；牧原股份上半年亏损3-3.1亿，同比降低125%；正邦科技上半年亏损2.1亿，同比减少约170%。在当期猪价低迷期，养猪股出栏量持续提升，预计温氏、牧原及正邦上半年出栏量同比提升17%、73%、164%。此外，正邦上半年完全成本有望实现12.5元/公斤，较去年同比降低7%。我们认为，出栏量提升及成本的进一步改善对于公司估值的影响相比猪价更大。  
        行业景气度回升，禽板块恢复盈利。1-5月份毛鸡价格同比上涨23.51％，预计益生股份2018年上半年扭亏为盈，实现盈利3000-4500万元，民和股份上半年盈利500-1500万元。  
        饲料板块：水产料延续增长势头，禽料增长随行业好转有所恢复，猪料持续低迷。根据饲料工业协会监测数据显示，上半年饲料总量同比小幅下滑，其中猪料1-5月环比下滑25%，禽料环比增加20%，水产料环比增加近300%。草根调研显示，龙头企业依旧显示出超越行业平均水平的增速，海大水产料增速超过20%，高端膨化料增速超过30%，猪料增速达60%，禽料在5-6月也表现出15-20%的增长，大北农、唐人神猪料同比略微增长，新希望禽料小幅增长。可见，饲料情况与养殖端景气度密切相关。毛利率方面，上半年豆粕价格受贸易摩擦影响大幅波动，不少公司的毛利率受到一定影响，但总体平稳。因饲料公司基本都涉足养猪业务，上半年利润也受到生猪养殖亏损的影响较大，预计海大集团（同比增长约20%）和禾丰牧业较为理想，新希望同比持平略增，而其他公司可能同比下滑。    
        【猪价追踪】上半年能繁母猪存栏同比下降，仔猪价格近盈亏平衡
        能繁母猪存栏同比降低，生猪存栏持续提升。受猪价持续低迷的影响，上半年能繁母猪补栏量大于淘汰量，能繁母猪存栏持续降低，6月底全国能繁母猪存栏同比下降1.13%，生猪存栏同比增加1.79%。  
        仔猪供应量增加。上半年仔猪供应环比增加0.44%，同比增加2.48%。受价格下滑影响，自繁自养养殖户减少仔猪自留，市场仔猪供应量略有提升。外购仔猪方面，市场观望情绪浓厚，但规模企业仔猪补栏量仍旧较多。  
        生猪持续亏损5个月，仔猪接近盈亏平衡水平。从2月底开始，生猪养殖进入全面亏损，5月自繁自养亏损超过300元/头。上半年仔猪利润平均为30.43元/头，同比下降90.14%。当前仔猪销售接近盈亏平衡状态，能繁母猪育肥无利可图，淘汰量将持续增加。  
        【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；禽链：益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、大北农、禾丰牧业、新希望；种植链:隆平高科。    
        风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。