新时代证券-安井食品-603345-首次覆盖报告：餐饮外卖驱动火锅底料业务发展，小龙虾业务值得关注-180701

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        安井食品为火锅料行业龙头，产品线丰富+股权结构清晰+经营业绩稳健：    
        安井主营速冻火锅料制品和速冻面米制品，产品种类丰富，以流通和餐饮渠道为主。公司股权结构清晰，近5年经营业绩稳健，2013-2017年收入、净利润CAGR分别为18.18%/18.05%。盈利能力领先同行，2014年以来ROA和ROE高于惠发、海欣、三全。  
        火锅料行业受益于火锅+外卖的快速发展，小龙虾业务值得期待    
        火锅底料市场规模约400亿左右，集中度CR3仅为13%，龙头安井市占率仅5%，龙头安井有充分的提升空间。而2016年火锅占据餐饮消费额的22%,位列第一。2013-2017年收入从2813亿元增长至4362亿元，CAGR  11.6%，远高于其他类型餐饮。火锅餐厅数目预计达89万家，相比2013年接近翻倍。在线外卖餐饮业稳定增长。艾媒咨询数据显示，2017年在线餐饮市场规模突破2000亿元，5年CAGR达43.6%。在线餐饮外卖用户2017年突破3亿人。餐饮和外卖驱动了火锅底料行业的快速发展。小龙虾行业规模1400亿，目前各家跑马圈地，安井通过对餐饮的B2B冷链网络嫁接非龙虾为主的餐饮配餐渠道，B2C渠道则由电商运营。收购新宏业、联合京东生鲜平布局小龙虾全产业链。  
        安井在速冻食品具备成本、产能、渠道优势，B2B业务集中度提升速度快：    
        2013-2016年公司吨成本从0.62万元/吨降至0.54万元/吨，规模化明显，预计三年后贡献新增产能19.5万吨，并巩固立足华东、辐射全国的产销布局。下游渠道整合优化，费用控制力强。经销商数量精简内部结构优化，大商占比提升，并依区域市场成熟度制定经销商管理策略。安井销售费用率持续低于海欣、三全。在成本优势和流通渠道主导的基础上，安井产品定价高质中高价，利于提升市场份额。  
        盈利预测与投资评级：    
        我们预计公司2018-2019年收入分别为42.99/52.81亿元，同比增长23.4%/22.8%，对应EPS分别为1.18/1.51，同比增长25.53%/27.97%。对应PE29.6/23.2倍。给予"强烈推荐"评级。  
        风险提示：小龙虾行业成长不达预期，食品安全问题。