中泰证券-昆仑万维-300418-Opera拟在美国挂牌上市，月活用户达到3.217亿-180701

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        投资要点
        事件：昆仑万维发布公告，参股公司Opera  Limited  拟在美国挂牌上市。昆仑万维持有Opera  Limited  48%股份，合计9600  万股股份，为其第一大股东。昆仑万维董事长、实际控制人周亚辉通过其名下企业Keeneyes  Future  Holding  Inc.持有Opera  Limited  19.50%股份。周亚辉总计控制Opera  Limited  的67.5%股份，是Opera  Limited  实际控制人（后附有Opera招股书数据详解）。
        Opera  是世界领先的浏览器提供商之一，通过大数据以及人工智能技术的应用，让全球互联网用户能够以一种快速、简单和个性化的方式发现和访问数字内容和服务。
        Opera  主要的产品包括两类，分别为移动端产品：Opera  mini、Opera  forAndroid、Opera  Touch  以及独立的内容资讯平台Opera  News  App，同时IOS  端Opera  浏览器也即将上线；PC  端产品：Opera  For  Computer。截止到2018Q1，全平台平均MAUs  达到3.217  亿，Opera  mini  和Opera  for  Android  平均MAUs  达到2.643  亿，其中1.82  亿为智能手机用户，0.823  亿为功能机用户，移动端浏览器在非洲、东南亚等地区非常受欢迎。Opera  For  Computer  产品用户主要集中在欧洲市场，占到用户总数的70%，截至2018Q1  平均MAUs  达到0.574  亿。2018  年初推出的独立App  Opera  News，目前已经覆盖60  个国家30  种语言，截至3  月MAUs  达到340  万，相较于1  月的80  万增长了260  万人次。
        Opera  收入结构主要由3  方面构成，1、搜索；2、广告；3、技术许可授权。2017  年Opera  实现营业收入1.29  亿美元，同比增长20.56%，2018Q1  实现营收0.39  亿美元，同比增长54.5%。2017Q1  收入结构对比2018Q1，搜索收入占比明显下降（60.40%-->51.3%），广告收入占比大幅提升（28.30%-->32.70%），技术授权收入占比大幅提升（11.30%-->16%），广告收入的明显增加主要是由于2016  年11  月，昆仑万维参与买方团完成了对Opera  的收购，在其原本单一的浏览器搜索模式上，开始加入精准推送的新闻资讯服务，提高了用户使用频次和粘性，使Opera  成为集搜索、导航链接、内容分发、社交为一体的综合平台级应用，商业模式进而也从原来的导航、搜索引擎分成等延伸至广告变现等领域。
        2017  年扭亏为盈，2018Q1  利润明显提升。Opera  2016  年调整后净利润亏损922.6  万美元，2017  年实现盈利，达到1779.6  万美元，2018Q1  单季度实现净利润789  万美元，通过信息流广告的推广变现以及用户数不断增长，预计Opera  净利润将继续维持稳定增长。昆仑万维收购Opera，Opera  承诺2018、2019、2020  三年承诺利润分别不低于42,351,731  美元、55,057,250美元、71,574,425  美元。
        盈利预测和估值：Opera  拟挂牌上市有望获得价值重估，同时增厚资金实力，有利于业务进一步拓展。由于目前Opera  上市存在不确定性，暂不考虑其影响，维持公司2018/2019  年实现营收分别为51.48/58.41  亿元的预测，预计归母净利润分别为15.38/18.69  亿元，同比增长54.05%/21.52%，对应EPS  为1.34/1.62  元，当前股价对应PE  为14/12  倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升，闲徕棋牌业务市场规模不断扩大，同时Opera  商业化有望获得价值重估，加之投资板块增值空间较大，继续维持“买入”评级。
        风险提示：1）地方棋牌经营政策监管风险；2）游戏业务存在下滑压力；3）Opera  上市存在不确定性。