川财证券-中油工程-600339-陆地油气工程龙头有望重回景气-180701

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        核心观点  
        油价上涨，油气田工程建设板块有望回暖
        布伦特油价自去年  10  月份超过  60  美元/桶以来，已经持续  8  个月，2018  年上半年同比涨幅达到  32%，中石油上游资本支出在三桶油中增幅最大，叠加国内天然气政策推动，考虑陆地油气田工程板块具有  1  年多的滞后性，中石油  2017年上游资本支出大幅增加  35%，公司有望在  2018  年受益。
        受益国内天然气政策推动，储运板块业绩增速已现  
        受益天然气政策推动，公司业务覆盖天然气上中下游。受国内天然气储气调峰能力不足影响，国内冬季天然气供给不足在  2017  年大幅凸显，包括页岩气减征资源税、加快储气库建设、民用气价格提升等政策陆续出台，给予公司储运板块投资机会。历史上中国大部分储气库、天然气管道和部分  LNG  接收站以及大型储罐等都由公司建设制造。未来油气管网或剥离并引入民营资本，将增加管网投资主体、节约三桶油投资，最终增加公司整体利润。
        炼化工程已成为公司利润最大来源  
        油价上涨及民营企业原油进口资质的放松带来了炼化业务的高景气，民营炼化一体化近年来得到大规模投资建设，预计未来  3  年该项业务的市场空间超过5000  亿，仅  2017  年  1  年时间公司炼化工程板块已成长为公司利润的最大来源，并且实现营收及毛利率双增长。再叠加油品改造升级以及煤化工产业利好，未来板块将继续成长，有望超过油气工程或储运板块。
        首次覆盖予以“增持”评级  
        公司市净率相对较低，历史最大营收高达  1000  亿，2017  年仅有  550  亿，汇率损失也有望同比大幅减少。预计  2018-2020  年营业收入分别为  601、674、753亿元，实现  EPS  分别为  0.24、0.31、0.36  元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：  OPEC  限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。