新时代证券-桐昆股份-601233-中报预增点评：涤纶行业延续高景气，产能释放驱动业绩增长-180702

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        事件：公司公告上半年业绩预增，实现归属上市公司股东净利润为13.2~13.8  亿元，同比增长112.7%~122.4%。
        产品盈利提升、产能释放推动业绩持续增长：业绩符合预期，得益于PTA、涤纶的产能释放及盈利提升：1)220  万吨PTA  已顺利投产，总产能达400  万吨，同时2018H1“PTA-PX-醋酸”价差提高至1539  元/吨，同比增长27%；2)涤纶长丝产能持续释放，2017  年恒邦二期30  万吨项目投产，2018Q1  恒邦三期20  万吨和嘉兴石化30  万吨项目投产；3)单季度看，Q2  盈利8.19~8.79  亿元，  环比增长63%~75%  ，  除产能释放之外，  涤纶景气高企，Q2“POY-PTA-MEG”价差1730  元/吨，环比增长37%。
        涤纶行业景气高企，公司产能持续释放，业绩长期增长有保障：供给侧背景下涤纶新投放产能增速下降，同时居民生活水平提升及出口持续向好，带动涤纶需求向上，2018  年1-5  月涤纶长丝产量1317  万吨，同比增长14%，2018  年1-3  月出口57  万吨，同比增长29%。公司早在2016  年启动了涤纶扩产计划，产能持续释放让公司充分受益行业景气，2018-2020  年预计公司产能将达到570、660  和700  万吨，为业绩增长持续提供动力。
        供需逐步修复至平衡，PTA  盈利回升：下游涤纶景气提升带动PTA  需求向好，自2017  年下半年以来翔鹭、华彬等装置纷纷重启，目前具备重启条件的装置所剩无几，PTA  供需进入平衡状态，而受过去行业低迷所致PTA新增产能下降，2019  年之前仅新凤鸣220  吨/年等，供需改善推动PTA  盈利回升。另外，公司220  万吨PTA  已投产，有行业领先的成本优势，进一步提升公司盈利水平。
        参股浙石化项目，未来极大增厚业绩：公司参股浙石化项目20%股权，一期炼油产能2000  万吨/年，包括400  万吨/年PX、140  万吨/年、800  万吨/年乙二醇等产品，预计2019  年项目投产，未来将极大增厚公司业绩。
        全产业链布局的涤纶龙头，涤纶持续投产保障业绩增长：我们预计公司2018-2020  年净利润分别为27.88、39.48、44.37  亿元，看好公司涤纶全产业链布局，同时涤纶产能释放和炼化项目投产保障公司业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：下游需求不及预期；涤纶、PTA  价格大幅下滑