安信证券-全市场教育行业策略报告：卓越教育（第五大k12机构）赴港上市，港股教育走向全面开花-180701

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        ■卓越教育冲刺港股，港股呈现全面开花。根据芥末堆，6  月29  日卓越教育向港交所递交招股书，成为今年以来第10  家筹划在港股上市的教育公司。港股教育板块主要以学历教育集团为主，其中大多为民办高等教育、民办学历教育集团等，其他领域涉及甚少。随着华图教育（公务员职业培训）、沪江（在线教育，提交审批文件）、卓越教育（k12课外培训企业）等陆续登陆，多层次、多维度的教育板块正逐渐呈现，港股教育板块开始进入百花齐放的阶段。
        ■2021  年华南K-12  课外辅导有望突破千亿，成就卓越教育NO.5。在政策、人口效应、消费升级等因素共同作用下，华南地区K-12  课外辅导市场火热。根据卓越教育招股书，2013  年-2017  年华南地区K-12  课外辅导市场复合增长率为12.4%，2017-2022E  年的复合增长率为11.1%。伴随着华南地区经济增长强劲、庞大的学生数量基础、学生之间竞争加剧等因素，2018  年华南地区的K-12  培训市场收益预计为763  亿元，2021  年华南地区K-12  课外辅导市场规模有望突破千亿元达到1050  亿元。
        ■K-12  课外辅导行业排名前4  大巨头均已上市（新东方、好未来、学大教育、精锐教育），前五大市场份额为4.7%。根据公司招股书，目前全国K-12  课外教育服务市场高度分散，2017  年市场总规模为3931  亿元。截至2017  年，按收入计算，全国排名前5  位的企业占K12  课外教育市场的4.7%，其中卓越教育排名第5  位，收入为11.1  亿元，占全国市场份额0.3%。新东方、好未来两大巨头领衔占比达到3.1%；学大教育、精锐教育分别以0.7%、0.6%次之，前四大巨头均已实现上市。
        ■卓越教育：第五大k12  培训机构，有望成港股最纯正k12  标的。根据招股书，卓越教育是华南地区最大、全国第五大K12  课外教育服务提供商，致力于中小学校外辅导培训的教育机构，为中小学生提供学科与素质能力教育。盈利端体量规模逐步扩大，2017  年营收为11.4  亿元；运营端教学中心&招生人数逐年增加，2017  年达到180  个中心，主要分布在华南地区；成本端，人工成本占比达70%、租赁成本达到20%。若第五大机构卓越教育正式登陆港股，将成为港股教育板块最为纯正的k12  标的。
        ■投资建议：两大主线看四大领域。根据我们对新三板教育行业的梳理，我们认为2018  年下半年新三板教育行业受益领域和标的情况遵循两大主线投资策略下。
        1）上市排队企业：我们建议关注亿童文教（430223.OC）、行动教育(831891.OC)和华腾教育（834845.OC）；
        2）细分行业龙头：涉及早幼教、k12、职业教育和教育信息化四大领域，其中在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，新三板市场中我们建议关注朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）和爱立方(836859.OC)；K12  赛道建议关注世纪明德（839264.OC）；职业教育板块建议关注教师网(871610.OC)；教育信息化建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商，包括金智教育（832624.OC）和麦可思（833861.OC）。
        ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧