太平洋证券-康泰生物-300601-业绩超预期，再次上调盈利预测与估值-180702

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        事件：1）公司发布  18Q1  业绩预告，18Q1  归母净利润  2.68-2.89  亿元，同比增速  280%-310%，超出我们以前预期的  2.6-2.8  亿净利润；2）近日草根调研发现三代狂苗终端需求旺盛，考虑其临床价值和较高生产工艺壁垒，我们再次上调公司在研三代狂苗终端价格至  1200元/人份（原预测  800  元/人份）；基于此我们再次上调公司盈利预测和估值——18  年净利润  6.0  亿元（原预测  5.5  亿元），合理估值500  亿（18PE83  倍）（原预测  400  亿市值），三年千亿市值。
        点评：
        四联苗爆发式增长，逻辑&市值超预期兑现。H1  净利润  2.68-2.89  亿元，预计  2.8  亿元，主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货，四联苗为主的二类疫苗销售良好：1）四联苗大幅增加：预计  H1  四联苗销量230-240  万支，贡献  2.4-2.5  亿净利润（17全年销量150万支），考虑到三季度五联苗回国，维持四联苗全年销量  450  万支预期，全年有望贡献  4.7  亿净利润；从批签发数据看，截至  6  月底，四联苗批签发约  239  万支（17  全年批签发  143  万支），预计后续维持高位批签发，确保充足供货；2）其他二类苗稳定快速增长：受益加大市场推广力度，Hib、乙肝等品种保持稳定较快增长，扣除激励费用，H1  预计贡献约  3000-5000  万元。公司收入规模大幅增加带动销售费用率持续降低，上调四联苗单支净利润预测至  105  元/支（原预测  100  元/支），四联苗爆发式增长带动下，预计公司全年净利润约  6.0  亿元。
        详细的业绩拆分及预测，请见尾页。
        四联苗&五联苗+三代狂苗+13  价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50  亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib  四联苗  18  年爆发式增长，中期受益于逐步替代  Hib、百白破，四联苗相关多联疫苗  5  年内无竞争对手上市，而自己研发的五联苗预计  21-22  年上市，届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗，有望贡献超  10  亿净利润；三代狂苗预计  18  年底获批，5  年内最多  1  家企业与其竞争，有望贡献20  亿净利润；13  价肺炎预计  19  年底获批，5  年内最多  3  家企业与其竞争（包括外资），有望贡献  10  亿净利润；EV71、IPV  有望  20-21年获批上市，预计贡献  10  亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13  价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50  亿净利润是如何炼成的”，若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”，未来疫苗业务净利润或将超  60  亿元。
        盈利预测与投资建议。考虑四联苗销售火爆和三代狂犬定价再次调整，我们上调  18  年净利润至  6  亿元（原预测  5.5  亿元），上调  19-20年净利润  9.57/18.0  亿元，同比增长  176%/60%/88%，未来  3-4  年净利润将超  30  亿元，中期净利润  50  亿元级别。作为超级成长股，未来5  年将持续高增长，18  年合理估值  500  亿元（18PE83X），19  年合理估值  620  亿元（19PE65X），仅考虑疫苗，三年合理估值千元（35倍  PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。
        风险提示：销售低于预期；新产品未能获批的风险。