华创证券-【每周经济观察】2018年25期：合理充裕的表述是宏观政策全面转向的信号吗？-180702

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        主要观点
        过去的一周投资者普遍认为政策层面释放了似乎混乱的信号，市场憧憬的宽货币同时松地产的政策转向并未出现。一方面，流动性表述转向“合理充裕”，另一方面房地产调控在进一步升级。事实上，梳理近期出台的各项政策，“定向宽松、严控地产、加大开放”的脉络基本清晰，高质量发展、培育新动能仍然是政策的重心。而市场依旧疑虑放弃对房地产的依赖，短期新动能承接力不足，中国经济增长面临挑战。我们认为决策层接受短期阵痛的定力较强，加大对外开放力度、以开放促改革，对内释放经济内生活力中长期有助于中国经济更为健康可持续的发展。具体观点如下：
        宽货币的同时加码房地产调控，意在避免流动性进入房地产领域。上周房地产棚改货币化收紧，七部委联合治理30  个城市的房地产乱象，发改委限制房地产企业海外融资，均指向了房地产调控的进一步升级。宽货币、紧地产的政策搭配正是为了防止流动性的边际改善反而流入房地产领域进一步助推房价的上涨，不仅无助于缓解目前紧信用对中小企业的冲击，而且会进一步加剧房地产风险的累积，产业转型升级、内需消费的启动更是无从谈起。
        宽货币的同时强调“疏通货币政策传导渠道”，表明央行已关注到紧信用对中小企业的冲击，预计将对紧信用适度调整。与2017  年四季度货币政策委员会声明相比，此次会议增加了“疏通货币政策传导渠道”的表述，“保持货币信贷及社会融资规模合理增长”也调整为“引导货币信贷及社会融资规模合理增长”，预计央行将对表内信贷额度有所松动，避免过分紧信用对中小企业和民营企业的挤出。同时，更重要的在于严监管尺度的调整，适度提振金融机构的风险偏好，这或有待于资管新规相关细则的尽快落地。二季度以来多次提及的把握去杠杆的节奏和力度应当会在细则中有所体现。
        严控地方政府债务的背景下，基建大幅回升的概率较低，积极财政或更多体现为减税。目前中央正在推进摸底地方政府隐性债务，这将继续抑制地方基建的推进，与此同时也在强调防止过多出现半拉子工程，预计年内基建都将维持低速增长。积极财政政策更多将体现为必要时中央财政对基建的适度托底以及结构性减税，特别是对制造业的减税。5  月1  日起实施的增值税降税率已减税4000  亿，下半年仍有4000亿的减税空间。
        对外开放进一步提速提质。6  月28  日、30  日发改委、商务部先后发布了2018  版的《外商投资准入特别管理措施（负面清单）》、《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）》，且从7  月底实施。外商准入负面清单由原来的63  条减至48  条，大幅扩大金融、交运、和基础设施服务业对外开放，基本放开制造业对外开放，进一步放开了汽车、飞机、船舶领域对外开放，放宽农业和能源资源领域对外开放。自由贸易试验区负面清单由2017  年版的95  条缩减至45  条，进一步在种业、油气、矿产资源、增值电信服务和文化等领域扩大开放。两份负面清单的似乎并未引起市场足够的关注。在中美贸易战的背景下，中国依旧坚定不移的推动对外开放，对于吸引外资、优化竞争环境都具有重要意义。
        上周地产销售环比大幅回升，地产调控密集出台打击投机性需求；土地成交同比增速回升；电力耗煤延续回升；库存累积速度加快，钢价延续下跌；猪价环比止跌回升，菜价有望迎来季节性上涨；央行OMO  大幅净回笼，隔夜市场利率上行；央行首提“流动性合理充裕”；美元指数小幅走弱，离、在岸人民币大幅贬值。