中泰证券-景津环保-603279-下游高景气，业绩超预期-210819

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事件：公司上半年实现营业收入20.82亿元，比上年同期增长54.95%，实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元，比上年同期增长64.45%。

新能源、砂石骨料行业需求爆发，带动收入快速增长。

公司上半年实现营业收入20.82亿元，比上年同期增长54.95%，从下游应用行业的收入比重来看，环保、矿物加工及化工仍为压滤机应用的主要行业，收入占比分别为37%、25%、9%，受益于新能源汽车行业较高的景气度，正极材料行业对压滤机的市场需求保持较高的景气度，新能源行业收入比重提升至9%（对应收入1.87亿），此外，砂石骨料行业中机制砂渗透率的提升也导致对压滤机的需求快速爆发，砂石骨料行业收入比重提升至9%（对应收入1.87亿），公司上半年实现归母净利润2.72亿，同比增长64.45%。

毛利率略微下滑，期间费用率控制得当。

公司上半年整体毛利率为29.5%,同比减少3.36pct，毛利率下滑主要因大宗价格上涨导致公司原材料采购成本升高，目前公司已对产品价格进行了调整，全年来看毛利率持续下行风险较小。

公司上半年期间费用率为11.8%，同比减少3.1pct，期间费用率下降主要因公司今年对销售费用率控制较好。

公司上半年产品的毛利率虽略有下降，但是期间费用率控制良好，加之上半年公司收到的政府补贴增加，因此公司的归母净利润增速高于收入增速。

现金流状况良好，回款状况明显改善：公司上半年经营性现金流量净额为2.47亿，同比增长7.1%，现金流状况良好，公司筹资性现金流量净额为-4.9亿，同比减少2.5亿主要因公司支付股份回购款2亿，公司上半年应收账款为4.94亿，占营业收入比重为23.7%，同比减少13.3pct，公司的回款状况改善明显。

龙头地位稳固，业绩驱动力充足。

公司为国内压滤机龙头，市场份额稳居第一，受益下游机制砂以及新能源行业的迅速发展，下游企业对压滤机的需求持续增加，带动公司的压滤机订单快速增长，业绩有望加速释放，此外，公司还大力发展配套设备及配件，打造第二增长曲线。

公司未来还将加强全球市场的营销布局，提高海外市场占有率，提高出口收入占营业收入的比重，推动公司全球化发展，为公司提供中长期增长动力。

投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为45.9亿、55.3亿、65.5亿，同比增速37.7%、20.6%、18.4%；归母净利润分别为6.5亿、8.9亿、10.9亿，同比增速26.4%、37.0%、22.5%；基本每股收益分别为1.58、2.17、2.65元，对应PE为23.1X、16.9X、13.8X。

公司作为行业龙头，拥有技术和人才核心壁垒，市场地位稳固，短期受益机制砂高景气，配套产品和海外市场强化中期成长逻辑，业绩将持续兑现，维持买入评级风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险。