天风证券-水星家纺-603365-21H1业绩加速回升，渠道融合&数字化升级助力长期成长-210820

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2021H1公司实现营收16.19亿元（+38.80%），实现归母净利润1.64亿元（+72.43%），扣非归母净利润为1.53亿元（+125.60%），整体业绩实现高速回升，扣非后归母净利润增幅较大主要系2021H1公司收到政府补助较少所致。

公司2021Q1、Q2分别实现营收7.18亿（+49.14%）、9.01亿（+31.53%），Q1、Q2归母净利润分别为0.79亿（+91.11%）、0.85亿（+58.15%）。

巩固拓展电商渠道优势，线下渠道持续向好，渠道融合加速线上渠道：公司抓住平台红利并尝试创新，积极拓展电商平台占有率，2021H1线上渠道销售8.06亿元，同比增长46.27%。

2021年618活动中，公司天猫平台销售额家纺品牌排名第一。

公司在传统电商平台实现高速增长的同时，重点发力抖音等社交电商平台，加强人才的培养，并为直播中心建立专门的直播基地，重点发展自播业务。

同时加大投放短视频，积累粉丝沉淀客户，实现“品牌宣传、商品销售、用户沉淀”的“三合一”一体化经营。

线下渠道：2021H1公司线下渠道虽受疫情及灾害天气、线上销售快速增长影响，公司线下渠道营收达8.13亿元，同比增长32.19%。

重点围绕提升门店运营质量、增强售后服务水平及加快全链路数字化改造三个方面开展工作。

对新开店铺、老店翻新要求更加严格，以服务意识为导向；为实现“线上线下相互融合，企业全链路数字化”的长期发展战略，将更进大面积数字化改造，使门店更加规范和智能，提升服务效率。

毛利率加速回升，终端净利率持续上升公司2021H1毛利率为38.44%（+2.9pct），归母净利率10.14%（+1.98pct），其中公司Q2毛利率达到39.44%（+5.25pct），整体盈利能力快速回升。

费用率方面，公司2021H1销售、管理、研发、财务费用率分别为20.48%（+0.75pct）、4.43%（-1.23pct）、1.85%（-0.46pct）、-0.35%（+0.17pct），其中2021H1财务费用及财务费用率均有所上升系本年新租赁会计准则实施所致，销售费用及销售费用率上升是因为本期广告宣传及商场扣点费等费用增加。

2021H1存货9.94亿元（+22.34%），存货周转周期为155.99天（-41.40天）；应收账款规模达到1.71亿元（+8.36%），应收账款周转周期为25.39天（-0.99天）。

公司2021H1经营现金流净额为-3526.31万元，相比去年同期净流出增加，主要系21H1公司采购付现增加所致。

维持盈利预测，维持“买入”评级，考虑到公司2021H1业绩高速恢复增长态势，我们预计公司2021-2023归母净利润分别为3.79、4.31、4.89亿元，EPS分别为1.42、1.61、1.83元，21~23年P/E分别为10.11X、8.89X、7.84X。

风险提示：家纺行业终端需求恢复疲软；线上线下渠道融合进度、效果不及预期；疫情潜在反复风险；线上渠道业绩增速放缓等。