光大证券-教育行业跨市场周报（第34期）：好未来18财年业绩靓丽，卓越教育拟赴港上市-180702

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        ◆教育行业市场回顾和估值情况。A  股教育指数（930717）本周上涨3.05%，跑输创业板指（VS+3.68%）、跑赢沪深300（VS-2.71%）。截至2018  年6月29  日，A  股重点公司17/18/19  年PE  为45x/34x/29x；港股重点公司FY17/FY18  年PE  为42X/36X；美股重点公司FY17/FY18  年PE  为62X/43X。
        ◆好未来（TAL.N）2018  财年业绩靓丽。好未来（TAL.N）2018  财年（截至2018  年2  月28  日）实现净营收17.15  亿美元(YoY+64.4%)；归母净利润1.98亿美元(YoY+69.8%)  ；  毛利率48.55%(YoY-1.37pcts)  ，  净利率11.57%（YoY+0.36pcts）。公司2018  财年营收大幅增长的主要原因是18  财年入学总人数大幅增加，由17  财年98  万人/季度增至186  万人/季度。好未来预计FY19Q1  净营收为5.09~5.15  亿美元，同比增长58%~60%。
        ◆好未来（TAL.N）线下网点扩张逐步放缓，在线业务快速推进。公司FY18Q4招生人数达262  万人，同比增长96%；FY2018  全年招生人数达745  万人，同比增长89%。18  财年新增87  个学习中心，进入城市新增浙江温州，截至2018年2  月28  日，公司已在国内42  个主要城市开设594  个学习中心，其中培优426  个、摩比9  个、励步63  个、智康96  个；从FY2018Q2  开始，好未来增设线下学习中心的速度逐步放缓，将致力于提升已有线下学习中心的教学质量和利用率。公司线上业务也在快速推进，2018  财年学而思网校营收为1.21  亿美元，同比增长146.83%，占公司净营收比重7.06%,同比上升2.36pcts，16-18财年3  年CAGR  约为116.7%。
        ◆重要事件：K12  课外辅导机构卓越教育拟赴港上市。卓越教育于6  月29  日正式向港交所提交招股说明书。卓越教育是华南地区最大的K12  课外辅导教育机构，主营业务包括学科校外辅导、素质教育、全日制教育等。目前已设立180家线下教学中心，覆盖全国10  个城市，拥有2719  名全职教师，2015-2017  年，入学人数为31.3  万人、36.6  万人、50  万人；2015/2016/2017  年公司各类辅导业务的平均课时费单价为59  元/61  元/64  元（优学项目小班辅导类）；67  元/57元/63  元（英才项目）；202  元/212  元/226  元（一对一及一对多类辅导业务）。2015-2017  年，公司实现营收7.6  亿元、9.0  亿元（+18.42%）、11.4  亿元（+26.67%），净利润6690  万元、7328  万元（+9.54%）、9104  万元（+24.24%）。
        ◆投资建议。我们维持我们年初至今对于A  股教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。（1）龙头主线推荐教育信息化龙头视源股份（002841），建议关注以下细分赛道龙头公司的并购进程：职业培训龙头中公教育借壳亚夏汽车（002607）、神州数码（000034）并购留学中介巨头公司启德教育、三垒股份（002621）并购早教龙头美吉姆教育。（2）成长主线建议关注文化长城、开元股份、百洋股份、盛通股份、三盛教育、科斯伍德、立思辰等公司。
        ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧。