中泰证券-中教控股-0839.HK-与惠理成立产业基金，加速行业整合-180702

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        投资要点          
        事件：公司旗下华教教育科技（江西）有限公司与惠理集团旗下惠理股权投资（深圳）有限公司签订框架协议，成立一只目标规模50亿元人民币的"中国教育产业基金"，投资中国民办高教和职业教育。公司与惠理初步出资分别为2.5亿元和3.7亿元。华教教育和惠理深圳将成为联席GP。  
        点评：  
        公司拥有优先收购权。中国教育产业基金退出投资项目时，公司拥有优先收购权，与第三方收购方提出相同的条款及条件下优先收购投资项目。  
        资金实力进一步提升。在收购松田大学和松田学院后，公司的在手资金仍有25亿元左右。后续公司在产业基金的总出资额将不超过11.3亿元，同时撬动了50亿元的资金用于民办高校和职业教育的收购。目前粗略计算，可用于并购的资金约为63.7（25-11.3+50）亿元，资金实力进一步加强，有望加速公司整合民办高等教育领域、提升市场份额的进度。  
        并购实力得以彰显。纵观18H1，继并购中专和技校后，6月公告并购民办本科和专科，共计4所学校，体现了并购团队的效率，完善了本科、专科、中专、技校完整产业链的并购学习曲线，进一步巩固了在民办高教板块的龙头地位。  
        优质品牌是投后整合的基础。公司旗下的江西科技学院是全国民办高等学校的第一名，广东白云学院是广东省民办高等学校的第一名。课程包括86个学士学位课程、43个专科文凭课程和129个职业培训课程，覆盖了我国97.7%本科生专业和91.9%专科生专业，为后续收购标的的专业建设、教学质量升级提供丰富的养分。  
        投资建议：学生人数达到13.2万人，民办高教板块的龙头地位显著，并购能力和资金实力得到验证，预计行业的马太效应将愈发明显。暂维持2018/19/20财年净利润6.40/8.70/10.36亿元人民币、即EPS0.39/0.53/0.63港元的盈利预测，目前市值267亿港元，对应估值34x/25x/21x，维持"买入"评级。  
        风险提示：松田大学和松田学院的收购尚未完成；招生人数不仅受到招生指标的影响，还受到报到率的影响，存在招生人数不达预期的可能性；学费提价不达预期。