平安证券-北新建材-000786-点评报告：业绩高增长符合预期，石膏板行业格局将持续优化-180703

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        投资要点
        事项：  
        公司収布2018年半年度业绩预告，预计2018年上半年实现归母净利10.92亿元~13.65亿元，同比增长60~100%。
        平安观点：
        业绩高增长符合预期，行业景气度将维持高位：2018  年上半年公司业绩延续高速增长，2018H1  归母净利同比增长  60.0%~100.0%，其中  2018Q2单季度预计实现归母净利  6.02  亿元~8.75  亿元，较去年同期增长  12.9%~64.2%，业绩高增长符合预期。受益石膏板行业供给侧改革推进，2018年以来公司石膏板价格高位运行（较去年同期提高  30%），盈利能力同比大幅提升。随着  2018  年环保政策进一步趋严，我们预计  2018H2  石膏板行业落后产能将陆续出清，石膏板行业景气度将维持高位。
        环保标准升级叠加市场整合推进，公司市场份额将持续提升：2018  年以来，京津冀及周边（山东）地区大气污染排放标准进一步升级叠加“煤改气”持续推进，环保投入加码导致小石膏板厂生产成本快速攀升，盈利水平大幅降低，区域内小石膏板厂陆续退出。此外，公司积极把握市场整合良机，拟收购国内第二大石膏板企业山东万佳（占全国总产能比重  4.4%），公司在华东地区市场份额将再上新台阶。随着未来市场整合进一步推进，公司市场控制力将不断增强，石膏板行业格局将持续优化。
        盈利预测与投资建议：受益环保供给侧改革与石膏板行业市场整合持续推进，公司市场份额将不断提升，未来定价权将进一步增强。受公司回购股份影响，预计公司  2018-2020  年  EPS  为  2.02  元、2.42  元和  2.78  元（原预测值为  1.91  元、2.29  元和  2.62  元），对应当前  PE  分别为  8.9  倍、7.4倍和  6.4  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌：2017  年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出，公司充分受益，如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产，将引収石膏板价格下跌；房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩：石膏板的下游应用主要为房地产，如果未来房地产投资大幅下行，石膏板需求将出现萎缩，导致石膏板价格下滑；原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低：石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料（天然气/煤炭）占比较高，如果未来原材料价格出现大幅上涨，公司的成本压力无法及时向下游传导，将导致公司盈利能力降低。