天风证券-良品铺子-603719-21H1归母净利润同增19.29%，新品牌培育持续发展，全渠道布局业务稳定均衡增长-210820

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事件：公司发布2021中报，上半年公司实现营业收入44.21亿，同增22.45%；实现归母净利润1.92亿，同增19.29%。

分季度看公司21Q1/Q2营收分别为25.74亿元/18.47亿元，同增34.8%/8.6%，归母净利润分别为1.02亿元/0.90亿元，同增16.1%/23.2%。

点评：收入端，公司2021H1实现营业收入44.21亿元，同比增长22.45%。

其中2021Q1/Q2分别实现营业收入25.74/18.47亿元，同比增长34.8%/8.6%。

毛利率：公司21Q1/Q2毛利率分别为31.16%、32.95%，分别同增1.54pct、1.39pct。

公司上半年主营业务毛利率32.46%，同增1.56个pct。

其中线上渠道毛利率同增1.64pct，线下渠道销售毛利率较同期上升1.45pct。

费用端：2021年上半年公司期间费用率为26.70%，较2020年H1增加2.13pct。

期间费用率中，2021H1销售费用率为21.93%，较2020年H1增加1.40pct，主要原因是促销费用增加，公司增加精准营销推广的费用促进曝光引流以带动销售增长；管理费用率为4.79%，较去年同期上升0.85pct，主要系人事费用和服务费用增加；财务费用率为-0.44%，较去年同期下降0.24pct，系存款利息收入增长；研发费用率为0.43%，较去年同期增加0.11pct，主要由于公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入。

利润端：上半年公司归母净利润1.92亿元，同比增长19.29%；归母净利率为4.34%，同减0.11pct。

分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为1.02/0.90亿元，同比增长16.06%/23.19%。

产品品牌端：上半年，1）小食仙品牌营收1.80亿元；新开发上市21款新品。

2）良品飞扬品牌营收9,463万元，新开发上市10款新品。

3）良品茶歇“Tbreak”品牌，目前已在武汉拥有两家直营体验店，体验店小程序会员转换率达36.87%。

渠道端：上半年门店净增加25家，其中新开门店合计207家。

公司在传统平台电商渠道精准营销，社交电商持续耕耘，社区电商快速布局，2021H1线上业务收入同增19.34%，其中社交电商、社区电商等非平台电商业务营收达3.99亿元。

团购渠道营收同比增长263.58%。

公司定位细分需求全方位打造产品矩阵，以用户的细分需求为导向进行产品创新，全渠道布局高端零食占领用户心智。

同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务，预计21年进一步放量，线上线下各渠道业务三季度或逐步向好。

基于公司未来或加大全渠道费用投入，我们调整21/22年公司预计实现归母净利润4.5/5.5亿元（前值为4.95/5.85），PE倍数分别为30x/24x，维持“买入”评级。

风险提示：销售季节性风险、行业竞争风险、食品安全质量风险、品牌被仿冒风险。