中泰证券-非银周报：19号文影响有限，保险短期拐点确定-180702

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        投资要点          
        核心观点：寿险集中度继续提升，Q1四家公司寿险原保费市占率较去年底显著提升5.6%个百分点。基本面我们认为一季度基本触底，新单销售不佳情况已经充分反映与被市场认知，新单、价值增长望逐季恢复；投资面我们认为估值显著低估，保险长逻辑未变长期看好趋势仍存。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于仅0.9倍18PEV，与长期向好发展的基本面背离，配置性价比较高。监管导向下，券商业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势，行业集中度有望持续提升，中长期关注中信、华泰、中金等龙头券商。  
        保险数据：：5月披露和近期交流数据显示上市保险公司基本走出负债端个险新单增速低位，短期拐点确定。1）5月末平安，太保，新华和太平个险渠道新单保费累计同比增速分别较之4月末改善1.8pct，0.7pct，8.0pct和1.4pct至-17.8%，-26,2%，-33.5%和-16%。2）19号文要求各保险公司在630自查完毕，平安福由于等候期内发生意外事故只退还现金价值需要整改，但我们认为由于守护福等产品的储备，空档时期的可控（预计不超过2周），去年7月的低基数，以及平安今年有过相关处理经验，实际影响有限。3）6月平安个险新单加速改善，我们预计单月保费同比增速在20%左右，主要是因为新推出的储蓄+保障性质的爱满分销售情况理想，爱满分件均较高可达到9000元；平安的负债端在下半年预计同比不断改善，资产端和利率走势是主要隐忧：按照测算，权益市场下跌20%对当年度ev的增速影响为-4%，但隐忧已经基本体现在股价中，当前平安的PEV为1.06倍，被低估；  
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为3797.61亿元，周环比-10.12%,截止2018年6月28日，两融余额为9207.11亿元，同比+4.78%，周环比-0.23%。投资要点：传统业务仍待改善，创新关注龙头。1）市场震荡加剧股票质押平仓风险，我们根据交易所日前公布穿仓市值比例以及日均平仓金额估算，日违约处置金额占穿仓市值比例约万分之一，因此违约处置对市场的负反馈较为有限。2）市场震荡下，券商经纪和自营业务同样存在压力，目前投行IPO审核持续趋缓，CDR承销费率预期较低，资管业务仍处于改革过渡期，传统业务仍待改善；3）创新业务场外期权业务资格处于上报审批中，目前新业务开展集中于中金、中信，后续预计仍将利好A类以上的大券商。4）截止5月，35家上市券商5月实现净利润52亿元，环比+14%，同比+9%，1-5月累计净利润178亿，同比-11%，中信、申万、国君呈增长，龙头稳健性持续凸显。  
        投资建议：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于0.92倍18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。在金融监管之下，证券行业集中度有望继续提升，中长期关注龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司，以及对标嘉信，业务快速发展的东方财富。  
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。