光大证券-桐昆股份-601233-2018年中报业绩预告点评：二季度创单季度业绩历史新高，保障全年高增长-180702

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        ◆事件：
        7  月2  日，公司发布2018  年半年报业绩预增公告，预计2018  年上半年实现归母净利润13.2-13.8  亿元，同比+113%-122%；即二季度单季度实现净利润8.2-8.8  亿，创单季度业绩历史新高，略超市场预期。业绩预增主要是受益于涤纶长丝和PTA  单位产品盈利能力提升，以及公司新建聚酯长丝项目和嘉兴石化PTA  二期项目达产，产销量同比大幅增加。
        ◆2018Q2  业绩略超市场预期，保障全年高增长
        二季度油价上涨7  美元/桶，涤纶长丝产销两旺，景气度环比大幅提升，公司业绩增量主要来自涤纶长丝价差的扩大和产量的提升：1）2018Q2，POY  平均价格环比2018Q1  上涨265  元/吨，价差扩大407  元；2）公司涤纶长丝产能继续提升至570  万吨，受益于上半年产能的释放和二季度长丝产销高涨，我们预计产量环比提升30%；3）PTA  二期稳定运行，价差有所调整。2018Q2，PTA  价格环比下降56  元/吨，加工区间环比缩小174元；嘉兴石化二季度稳产，产量环比提升。
        展望2018  全年，我们预计全年业绩同比增长43%。当前公司PTA  产能400  万吨，涤纶长丝产能570  万吨，实现涤纶长丝原料PTA  自给率约85%，有效对冲PTA  价格的波动风险。
        ◆2019  年，PTA  景气度上行，浙石化项目达产，公司再次实现大跨越。
        1）我们判断2017  年下半年是PTA  景气上行的起点，2018-2019  年价差有望逐年扩大。假设按250  元/吨净利计算，盈利将超过10  亿元。2）公司拥有浙石化4000  万吨炼化一体化项目20%股权，项目一期在2019  年上半年达产后，将大幅增厚公司业绩。
        ◆维持“买入”评级，目标价21.5元。
        由于2018  年上半年涤纶长丝景气度略超市场预期，我们调整盈利预测，预计2018-2020  年净利润为25.2  亿、39.2  亿和48.1  亿（原为24.9亿、38.1  亿和46.4  亿），对应EPS  为1.38/2.15/2.64  元，PE  为12/8/6倍。按照2019  年10  倍PE  计算目标价为21.5  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：长丝景气周期结束；PTA  景气上行和浙石化投产不及预期