天风证券-桐昆股份-601233-新项目投产，盈利向好，桐昆H1业绩超预期-180703

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        桐昆股份18H1  业绩超预期
        公司今日披露2018  年半年度业绩预告，预计实现净利润13.2-13.8  亿元，同比增长112.7-122.4%。Q2  实现净利润8.2-8.8  亿元，公司业绩超市场预期。
        报告期内，涤纶长丝行业受国家供给侧改革影响，新项目产能释放增速下降，下游纺织产品得益于出口增加和国内居民生活水平的持续提升，后端需求平稳增长，拉动涤纶长丝需求持续增加；公司2017  年年中、年底及2018  年上半年新建项目的陆续投产，同比2017  年上半年产销量大幅增加，PTA  单位产品盈利能力明显增强，总体效益相比2017  年同期大幅度增长。
        新产能持续投放，Q2  价差扩大盈利改善
        18  年2  月公司嘉兴石化30  万吨FDY  项目正式投产，18  年3  月恒邦三期20万吨差别化纤维项目投产（公司官网），相关产能Q2  逐步正常生产贡献利润。受益于供需格局向好，原油价格中枢上行，Q2  长丝均价提高3.5%达到7762  元/吨；价差达到1201  元/吨，  YoY  +15.5%，长丝盈利能力大幅改善（中纤网）。
        涤纶长丝、PTA  扩产，龙头企业继续加强主业
        公司长丝持续扩产，加强主业。17  年底公司长丝产能为460  万吨，18  年预计扩产120  万吨达到580  万吨，规划到2020  年达到700  万吨（公司公告，百川资讯）。此外公司积极布局PTA，保障原料供给。公司嘉兴石化二期17  年底投产，公司PTA  产能达到380  万吨，基本自给。
        大炼化19年投产，盈利再上新台阶
        公司参股20%的浙江石化已经全面开工建设，预计于18  年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油，建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力，浙石化盈利值得期待。假设19  年炼化区负荷70%，化工区域预计于20  年逐步达产，我们测算浙石化19  年有望实现净利润55.6亿元，其中桐昆投资收益将达到11  亿元左右。
        维持“买入”评级
        18  年油价中枢再上新台阶，  PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期，盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨，18  年盈利再上新台阶.我们上调公司2018-2020  年净利润为27.0/37.4/43.9  亿元（前值23.9/35.9/42.9  亿元），现价对应2018  年PE  11X。维持目标价23.6  元（股本变化对应调整），“买入”评级。
        风险提示：原油价格下跌；需求不及预期；PTA、涤纶项目投产低于预期。