东兴证券-2018年6月中国PMI数据点评：内外需双降，生产动力不足-180702

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        事件：
        国家统计局2018  年6  月30  日公布的数据显示，6  月官方制造业PMI  为51.50，低于市场预期51.60，低于上月的51.90，回落0.4  个百分点，为连续第二十三个月位于荣枯线上方。中国非制造业PMI  为55.00，前值54.90，上升0.10  个百分点。
        观点：
        6  月PMI  小幅回落。18  年6  月全国制造业PMI  为51.50，较上月下降0.40  个百分点。从分类指数看，制造业生产边际下滑，原材料购进价格指标和出厂价格指标同步回升，产成品库存小幅回升，但仍位于荣枯线以下，企业继续被动去库存。从企业规模看，大型企业保持扩张，中型企业开始收缩，小型企业萎缩放缓，行业集中度在继续上升。
        1、制造业生产下滑，内外需求双降
        增量需求：新订单指数为53.20，回落0.60  个百分点，国内需求扩张速度放缓；新出口订单指标为49.80，较5  月下降1.40  个百分点，国外需求走弱，中美贸易摩擦的出口下行隐忧出现。
        采购：主要原材料购进价格指标57.70，比前期上升1.00  个百分点；采购量指标52.80，下滑0.20  个百分点；进口指标回落至50.00，较5  月下降0.90  个百分点。出厂价格指标53.30，较5  月上升0.1  个百分点。6  月螺纹钢、动力煤价格整体呈现上涨态势；水泥价格小幅下降，但仍处历史相对高位。原油价格先降后大幅上涨。原材料价格的强势主要受供给端制约，并非需求改善，预计难以持续。产成品的涨价则主要来自于成本端的传导。
        生产：生产指标53.60，较5  月下落0.5  个百分点。6  月生产复苏有所放缓但仍处于扩张区间，从中观数据来看，6  月六大电厂日均耗煤量由5  月的72.2  万吨降到了69.30  万吨；本周高炉开工率为71.27%，也从5月下旬开始放缓。制造业生产回落主要受需求放缓影响，国内方面地方政府去杠杆和紧信用并行，基建出现断崖式下跌，融资难的问题亟待解决。
        库存：原材料库存指标48.80，下降0.80  个百分点，低于临界点，制造业主要原材料库存量继续下降且降幅明显，一方面是因为生产放缓减少了所需要的原材料，另一方面是上游原材料涨价挤压下游补库。产成品库存指标46.30，较上月小幅上升0.20  个百分点。原材料与产成品库存剪刀差开始缩小，供需两弱下的企业出现被动补库存迹象。
        2、大中型企业保持扩张，小型企业出现衰退
        分企业规模：大型企业指标为52.90，较上月下降0.20个百分点；中型企业指标为49.90，较上月明显回落1.10个百分点，降至荣枯线之下；小型企业指标为49.80，较上月微升0.20个百分点，仍在收缩区间。分项来看，中型企业收缩趋势最为明显，中型高杠杆大户受本轮紧信用影响较大，行业集中度进一步提升。
        其他：从业人员指标为49.00，下降0.10个百分点，连续15个月位于荣枯线之下，制造业从业人员数量继续减少；供货商配送时间指标50.20，上升0.10个百分点；生产经营活动预期指标为57.90，较上月下降0.80个百分点，表明企业生产预期走弱。
        3.  非制造业总体保持平稳向好势头
        6月非制造业PMI为55.00，上升0.10个百分点，创1月以来新高。其中，6月建筑业指标60.70，较上月上升0.60个百分点，增速开始回升；服务业指标54.00，与上月持平。分项来看，服务业新出口订单指标49.10，较上月下降0.90个百分点，出口下降。投入品价格指标52.10，较上月下降1.20个百分点；销售价格指标50.50,较上月上升0.30个百分点，投入品价格指标和销售价格指标差值缩小，服务业企业利润可能出现上升。
        结论：
        6月制造业PMI小幅回落，低于市场预期。制造业生产动力不足，内外需出现双降；从生产方面来说，受6月工作日天数减少以及外需下降影响，6月制造业生产下滑，其中中型高杠杆大户受本轮紧信用影响较大，中型企业生产下降最为明显；价格方面，6月钢材、水泥、煤炭、石油等主要产品价格都保持上升势头，带动原材料价格指标上升；出厂价格大幅上升主要来自上游成本端传导，而非需求端回暖；库存方面，受生产影响，原材料库存指标大幅下滑，企业补库动力减弱，对后市相对悲观。分企业来看，大中小型企业继续保持分化态势，大型企业扩张速度回落，中型企业开始掉落至收缩区间，小型企业有所改善，行业集中度继续上升。
        风险因素：
        贸易摩擦、地方政府去杠杆等因素等