安信证券-非银行业：周报数据库-180701

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        本周非银板块综述
        本周市场上证综指下跌1%，深证成指上涨0.7%，金融板块下跌2.7%，其中券商板块上涨2.1%，保险板块下跌4.2%。我们上周推荐的海德股份（+13.2%）/中航资本（+2.4%）
        下周安信非银组合
        保险：中国太保/中国平安券商：中信证券/方正证券转型金融：海德股份/中航资本下周非银板块观点【投资故事】
        随着供给侧结构性改革以及金融风险防控措施的推进，我国金融风险趋于收敛，杠杆维稳成效显现。2017年我国总杠杆率为255.7%，较之2016年的255.3%变动较小，预计2018年也将继续维持平稳。虽然在近年来风险累积的影响下，我国金融风险收敛的过程中出现了一定的风险暴露，不过我国金融管理体制的稳定有效性在逐步显现，市场预期也较为平稳。
        本周央行宣布自2018年7月5日起，下调法定存款准备金0.5个百分点，合计释放流动性达到7000亿元，其中5000亿元降准资金将被要求用于市场化“债转股”项目，2000亿元将主要用于支持相关银行开拓小微企业市场。此次降准主要原因有三，一是对于外部融资环境恶化带来的信用风险小范围爆发的堤防，二是通过降低银行的负债成本与准备金负负担进一步推进利率市场化改革，三是在中美贸易战背景下，缓解信用风险担忧、提振金融市场信心。
        预计此轮降准后，债转股规模至少将达到1万亿，与此同时，作为债转股的重要配套政策也于本周落地，银保监会于6月29日晚印发《金融资产投资公司管理办法（试行）》，从资金来源、业务模式、参与门槛以及风险防范方面进行全面规定，未来有利于金融资产投资公司有序开展债转股业务。
        本周四、周五券商股分部上涨1.04%和2.24%，周涨幅2.12%。由于此前市场交易清淡和股权质押风险暴露，导致券商估值跌破历史底部，甚至有5家券商股破净，因此券商股具备了“超跌反弹”的充分条件，此外，监管部门对于股权质押业务风险高度重视并向市场释放积极信号，券商在处置时避免强制平仓，这些因素缓解了市场担忧情绪。不过我们认为券商股弹性看交易量，本周市场交易总体维持清淡，情绪是否出现明显好转仍有待观察，我们对于券商基本面总体仍然维持谨慎态度。
        2018年6月末保险行业19号文第一阶段自查整改结束，行业整体风险防控提升，预计后续核查与处理将带来部分产品停售和整改，并在三季度初对行业整体带来一定冲击，不过预计未来在监管影响之下，保险产品及业务结构进一步健康化发展，增长动力也将由理财型推动向健康、养老等保障型保险推动进行转变，大型险企优势凸显，大公司市场份额递减趋势可能将有所放缓。
        【券商观点】
        1.券商迎“超跌反弹”，重点关注交易量
        （1）本周券商股上涨2%。本周四、周五券商股分别上涨1.04%和2.24%，周涨幅2.12%。剔除中信建投（+14%）和南京证券（+12%）两只次新股外，涨幅居前的券商股为：方正证券（+6.4%）、西部证券（+6.2%）和中国银河（5.5%）。
        （2）本周券商股上涨主要源自“超跌反弹”。由于此前市场交易清淡和股权质押风险暴露，导致券商估值跌破历史底部，甚至有5家券商股破净，因此券商股具备了“超跌反弹”的充分条件。此外，监管部门对于股权质押业务风险高度重视并向市场释放积极信号，券商在处置时避免强制平仓，这些因素缓解了市场担忧情绪。
        （3）券商股弹性看交易量，基本面好转尚需观察。本周市场交易总体维持清淡，表现在日均股基交易额继续下降至3798亿元、两融余额继续下跌至9207亿元并创近十个月新低，因此情绪是否出现明显好转仍有待观察。此外投行业务和自营业务还未出现明显改善的迹象，因此我们对于券商基本面总体仍然维持谨慎态度。
        2.去杠杆阵痛难免，股权质押风险可控
        （1）金融去杠杆背景下股票质押风险暴露再所难免。2018年以来金融统一监管、去杠杆化深入进行以及一系列监管法规落地，导致商业银行信贷回归表内、非标通道业务萎缩，市场资金面整体趋紧。在此背景下，市场对于部分大股东质押比例较高的股票形成担忧情绪，导致股价下跌，而股价下跌又进一步诱发对于质押风险的担忧，形成恶性循环。应当注意到这是金融去杠杆和政策落地后难免发生的现象，据我们统计券商股权质押风险总体可控，监管部门也释放积极的信号并引导券商合理处置。
        （2）券商股权质押风险总体可控。根据我们测算，上半年全市场场内股票质押业务中证券公司市场份额占48%，券商质押标的股价未到预警线的比例为65.6%，这一指标高于银行（56%）和信托56%；平仓线以下占24.6%，这一指标同样低于银行（33.2%）和信托（27.6%）。从增量业务来看，新业务已明显压缩并提高风控水平。2018年6月22日券商股票质押业务未解押市值约3.5万亿元，较年初仅增长19%，远低于前两年；其中质押回购未解押市值约1.9万亿元，较年初仅增长17%。新业务质押比例降至3-4折且利率升至7%左右，场外股权质押业务已停止。
        （3）股权质押处置尽量避免强制平仓。在存量业务处置方面，首先，对于高比例质押的股票可适用于“新老划断”，过往产品到期后可以适当展期，分散了对市场的冲击；其次，对于大股东或还有能力补充质押或赎回的股东，触及平仓线的质押个股不会强制平仓，可以补充担保、先赎回再质押或逐步卖出；最后，对于无法偿还或补充质押的标的，券商再综合考虑强制平仓或进行债转股。如果券商最后选择再转股的方式，将直接承担股票价格继续下降的风险。
        【综合金融观点】
        1.定向降准支持债转股，AMC受益超预期
        受益于央行定向降准支持债转股利好影响，本周债转股相关概念股整体表现亮眼，其中海德股份累计上涨10.52%。我们认为此次央行降准支持债转股以及配套文件出台，鼓励市场化机制激活债转股市场，地方AMC持牌机构有望深度参与，获益有望超预期。银保监会于6月29日晚印发《金融资产投资公司管理办法（试行）》，有序规范开展债转股业务。
        （1）多元化债转股融资渠道，降低成本提升积极推动债转股。截至2017年年底，各类实施机构签订金额1.6万亿，但落地金额约3000亿元，落地率接近20%，债转股进程相对缓慢、成效有限，主要原因受制于债转股资金渠道窄、而且资金成本较高。此次，央行定向降准，加之《办法》的落地，拓宽了机构多元化融资渠道，有利于实施机构筹集资金，一定程度上解决目前债转股资金来源以及资金贵的问题。  （2）债转股资本占用有望迎来松绑。《办法》明确，国有商业银行新设的金融资产投资公司应当依据国有金融资产管理规定做好相关工作。
        目前，按银行表内资金来算，企业股权投资的风险权重为400%（两年内）和1250%（两年以上），将消耗大量资本金，因此此前商业银行动力以及意愿不足。如果金融资产投资公司执行此前针对四大AMC资本管理规定的话，市场化债转股的权重仅为150%，将极大推动商业银行参与债转股的意愿，激活债转股市场整体活力。
        （3）监管层大力推动市场化债转股，地方持牌AMC有望受益。此次央行定向降准支持债转股，将有助于激活债转股市场活力，加速推动项目落地，随着债转股对象的扩大、综合性降杠杆方案实施，将给予地方AMC持牌机构较大的业务发展空间，地方AMC有望凭借项目资源、处置经验以及资本实力，发挥自身的专业优势，更好地参与市场债转股项目而显著受益。
        2.严监管叠加流动趋紧，恐慌情绪推动P2P平台“爆雷”潮。
        本周，受互金平台频频爆雷、投资者恐慌传导等影响，P2P网贷各股出现集体大跌，其中美股趣店下跌11.67%。我们认为主要原因在于爆雷事件不断导致金融恐慌传导、金融监管趋严两方面因素影响。
        （1）行业整改叠加资金趋紧，恐慌情绪传导推动此次“爆雷”潮。进入6月以来，唐小僧、联璧金融纷纷“爆雷”,而这些平台其共性就是以高回报为噱头，吸引投资者进行投资。因此导致此次“爆雷”潮有两方面原因，其一，本质是部分公众对于高收益的非理性预期，导致这些非法集资平台铤而走险。随着金融去杠杆深化，市场资金流普遍紧张，因此平台的资产兑付压力出现问题，并最终演化成金融恐慌与踩踏。其二，网贷整改备案的最后期限是今年6月末，虽然最终备案延期，但是监管日益严格，投资者避险情绪浓厚，资金加速从中小平台流出，导致一些不合规平台最终难以为继。我们认为后续监管规范发展有利于消除金融风险以及金融恐慌情绪的传导。
        （2）行业马太效应将逐步显现，逐步布入合规发展的正轨。截至2018年5月底，P2P网贷行业正常运营平台数量下降至1872家，环比减少了5家，延续了近两年来的持续下降态势。问题平台涉及贷款金额占P2P贷款余额比例为3%，也为近年来的低点。我们认为随着监管政策逐步完善下，一些不合规、非法集资的平台的生存空间将受到快速压缩，个别头部平台可以获得投资者的信任和资金，而众多中小平台则面临巨大的经营压力。
        本周重要数据
        （1）日均股基交易额下降。本周日均股基交易额为3798亿元，环比下跌8.8%；本月日均股基交易额为3947亿元，环比下降13%，同比下降2%。上周新增投资者21.32万人。
        （2）两融余额下跌。截至6月28日周四，两融余额合计9207.1亿元，环比下跌0.5%，较月初下降7%。
        （3）本周IPO发行2家，规模为19亿元，再融资发行4家，规模为25亿元，债券承销164家，承销规模为1043亿元。
        （4）截至本周市场续存集合理财产品合计共4055个，资产净值19831亿元。其中广发资管以2172亿元资产净值居集合理财类行业规模第一，行业净值份额占比11%。
        （5）根据wind统计，2018年6月24日至2018年6月30日信托市场周平均发行规模为15,577.86万元，平均预计收益率为6.77%。
        （6）根据wind统计，截至2018年6月30日，信托市场存续规模达到35,399亿元，较6月24日下滑0.46%。
        （7）本周中债国债十年期到期收益率下跌0.08个百分点，截至6月29日周五，中债国债十年期到期收益率为3.48%。
        本周重要公告
        【券商公告】
        1.国金证券（600109）：国金证券股份接到公司股东涌金投资控股有限公司通知，涌金投资已将持有的本公司无限售条件流通股6,300,000股补充质押给招商证券资产管理有限公司，并已于2018年6月21日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了股权质押登记手续，股份质押期限自2018年6月21日起至办理解除质押登记之日为止。  2.申万宏源（000166）：申万宏源集团股份有限公司于  2018  年  6月  25  日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准申万宏源集团股份有限公司向合格投资者公开发行公司债券的批复》，、核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过  70  亿元的公司债券。
        3.财通证券（601108）：财通证券股份有限公司经第二届董事会第十三次会议审议通过了《关于浙江财通创新投资有限公司增资浙江省浙商资产管理有限公司的议案》，同意公司全资子公司浙江财通创新投资有限公司实施参与浙商资产增资相关事项（主营业务是不良资产管理），以自有资金增资，金额不超过人民币  25  亿元，拟持股比例为  20%，本次财通创新对外增资金额占公司净资产的比例不超过  12.03%。
        【保险公告】
        本周无重点公告。
        【综合金融公告】
        1.爱建集团(600643):  2018  年6  月29  日，公司接到公司股东均瑶集团《告知函》，告知均瑶集团于2018年6  月4  日、5  日、6  日、11  日、12  日、14  日、15  日、19  日、20  日、21  日、22  日、28  日、29  日（公司敏感期除外），以自有资金通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持爱建集团股票35,806,180  股，占公司总股本比例2.21%,（以均瑶集团增持股数除以贵司总股本并四舍五入保留两位小数得出），增持平均价格为9.54  元/股，合计金额34,166.75  万元,  截至本公告日，根据本次增持计划，均瑶集团合计增持公司股票71,569,498  股，占公司总股本的4.41%
        2.爱建集团(600643):  爱建集团于6月30日发布公告称，公司于2018年1月26日非公开发行A股股票184,782,608股，非公开发行完成后，均瑶集团成为公司第一大股东，截至本公告日，均瑶集团持有公司股份429,735,185股，占公司已发行股份总数的26.50%。按照《公司非公开发行A股股票预案》及相关约定，公司完成董事会调整，公司现有董事会为9名董事构成，其中5名董事为均瑶集团推荐人选，超过公司董事会9名董事的半数，均瑶集团已成为公司控股股东，均瑶集团实际控制人王均金先生成为公司实际控制人。  3.九鼎投资（600053)：2018  年6  月27日，昆吾九鼎投资控股股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）接到公司控股股东江西中江集团有限责任公司（以下简称“中江集团”）关于将其持有的本公司部分股票进行补充质押的通知，截止本公告日，中江集团持有本公司股份总数为313,737,309股，占公司总股本比例为72.37%。中江集团本次质押后累计质押的股份数量为286,207,200股，占其持股总数的比例为91.23%、占本公司总股本比例为66.02%。
        风险提示
        宏观风险，市场风险，交易量萎缩