天风证券-投资策略：A股历史上，我们一起追过哪些优质标的？-180702

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        本文采取历史回顾的方法进行研究，主要回顾了  A  股历史上不同阶段出现的那些最优秀的股票。从这个研究中我们有以下几点结论。第一，优质个股的养成，既要看公司的竞争优势，更要看历史的进程、时代的背景。第二，长期来看，股价的表现取决于业绩的持续表现，而估值变化的影响要远小于业绩的变化。第三，过去三十年，大消费领域是中国经济最大的金矿，产生了最多的优质标的。第四，中国经济进入转型升级的深度发展阶段，服务消费和科技创新将是未来产生优质个股的领域。
        A  股市场从  1990  年开始成立，到目前经历了将近  30  年，正好对应着中国经济发展的三个不同阶段。1990-1999  年的第一个十年，是中国经济初步确立社会主义市场经济的阶段，以纺织  、家电、电子为代表的轻工业快速发展阶段，期间经历了  1997  年东南亚金融危机。2000-2009  年的第二个十年，是中国经济加入  WTO，并开启了住房市场化，双重动力驱动下的重化工业快速发展阶段，期间经历了  2008  年美国次贷危机。2010  年迄今只有不到  9  个年头，这  9  年是中国经济转型升级的重要阶段。这个期间既有传统产业转型所带来的痛苦，也有消费升级、产业升级所带来的快速增长。
        懵懂初开的第一个十年
        1992-1999  年涨幅最大  10  只  A  股的名单中的股票绝大部分都已经改头换面了。当时涨幅第一的爱使电子如今更名为游久游戏，市值仅  39  亿。涨幅第二的延中实业如今重组为方正科技，市值仅  60  亿。涨幅第三到第五的公司倒是没有完全改名，分别是上海申华、飞乐音响、深科技，但如今市值也分别仅有  38、39  和  100  亿。
        重化工业的第二个十年
        在第二个以房地产为支柱的重化工业时代中，涨幅最大的十只股票以上中游行业居多，包括山东黄金、盐湖钾肥、中金黄金、神火股份和中联重科。第二类是券商，包括中信证券和海通证券。第三类是大消费，包括苏宁电器、贵州茅台和云白药  A。这批股票顺应了时代背景，成为当时收益率最高的股票。
        转型升级的第三个十年
        在第三个十年，中国经济开启了从外需向内需、从投资向消费、从要素投入向科技创新的转型。第二个十年中表现最好的中上游行业基本全数退出历史舞台，新登场的优质个股集中在  TMT、医药和医疗服务、新材料行业中。
        长期优质个股的基因
        第一：长期选股必须顺应时代。在符合时代发展方向的板块和行业中才能选出业绩持续增长的优秀股票。展望未来，经济发展预计将走向以科技创新和服务消费，我们认为，A  股中的优质标的也有望在这两个方向中诞生。第二：长期选股更加注重公司的品质和业绩。从长期来看，优秀股票的表现更多的取决于公司的品质和业绩，在长期业绩的增长面前，估值的波动要小得多。第三：长期选股更加注重增长的可持续性。对过去三个十年的研究可以发现，每个十年表现最优秀的股票都有很大的变化，只有那些持续表现优秀的股票才能在三十年中胜出。
        风险提示：景气周期或发生变化，行业监管可能趋严