国海证券-新坐标-603040-动态研究：下半年海外市场将开始贡献新增量-180703

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        投资要点：
        冷锻细分领域龙头，产品延伸单车价值量提高  公司作为国内冷锻细分领域的龙头企业，目前气门组精密冷锻件市占率在20%以上。近几年产品延伸至气门传动组精密冷锻件，单车价值量不断提高。公司传统产品为气门组精密冷锻件，主要包括气门夹锁和气门弹簧盘，单车价值在12-13  元。现阶段公司大力拓展气门传动组新产品，其中以液压挺柱与滚轮摇臂为主，单车价值提高至近150  元，整车配套价值量的提升有效拉动公司业绩增长。从2016  年开始，新产品开始放量，2016  年、2017  年相关业务收入分别达到5,631  万元和15,743万元，同比增速分别为400.4%和180.0%，增长势头迅猛；归母净利润分别为5,548  万元和10,525  万元，同比分别增长20.2%和80.7%。随着相关新客户的拓展，公司业绩有望持续稳定增长，市占率进一步提升。
        进入福特大众全球配套体系，预计下半年开始贡献新增量  公司主要客户为上汽通用五菱、神龙汽车、一汽大众、上海大众、长安福特、长安汽车、上海通用、比亚迪、五羊本田等诸多汽车、摩托车品牌厂商。2016  年公司又取得福特的  Q1  供应商认证，具备进入福特全球采购体系的先决条件，同时获得了德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格，进入了大众全球配套体系。2017  年，公司又新增吉利汽车、一汽轿车、北汽轿车、广汽集团、墨西哥大众等多家车企的发动机零部件定点，海内外客户的拓展持续稳步推进，预计2018  年下半年新客户将开始贡献新增量。
        国内产能建设逐步到位，海外生产基地积极推进  1）截至2017  年，公司首次公开发行募投项目之“年产21,520  万件精密冷锻件建设项目”已完成基础建设。随着后期产能的到位，公司将形成61,671  万件气门组精密冷锻件和3,574  万件气门传动组精密冷锻件的产能，为新产品的持续放量提供保障。2）公司投资建设欧洲、美洲生产基地，积极开拓国际市场。为了顺应国际化发展和客户本地化服务需求，公司于2017  年设立新坐标（欧洲）有限公司，并拟由该公司投资1000万欧元建设汽车零部件及其他机械零部件欧洲基地，形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250  万台套高压泵挺柱的生产规模。此外，公司还计划于2018  年在墨西哥设立公司，并由该公司投资900  万美元建设墨西哥基地，最终形成年产100  万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产100  万台套高压泵挺柱的生产规模。通过欧洲和美洲市场的布局，公司进一步开拓国际市场，海外收入有望逐步迎来增长。
        盈利预测和投资评级：预估公司  2018/2019/2020  年每股收益分别为1.79/2.39/3.21  元，对应的  PE    分别为  22/17/12  倍，首次覆盖给予买入评级。
        风险提示：募投项目产能释放不及预期；客户拓展进度不及预期；海外生产基地建设不及预期；原材料成本上涨的风险；汇兑损益对业绩的不确定性影响。