太平洋证券-智飞生物-300122-业绩超预期，管线价值尚存巨大预期差-180703

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        事件：公司发布18半年报业绩预告，18H1归母净利润6.7-7.1亿元，同比增速290%-315%。    
        点评：    
        三联苗持续放量&HPV预约火爆，新型疫苗"暴力美学"逻辑持续逐季兑现。H1净利润6.7-7.1亿元，同比增速290-315%，预计6.9亿元，超市场预期。主要原因核心品种三联苗持续放量和四价HPV供不应求，且HPV盈利能力超预期：1）三联苗持续放量：预计18H1三联苗销量约245万支，贡献约2.6亿净利润（17全年销量约400万支），预计全年销量约520万支，贡献约5.5亿净利润；从批签发数据看，截至6月低，三联苗批签发约280万支（17全年批签发470万支），批签发顺利确保充足供货；2）HPV预约火爆，供不应求，盈利能力超预期：预计H1销量约190万支，贡献约3.6亿净利润，预计全年销量约600万支，保守预计贡献约9.3亿净利润。3）预计其他自主和代理疫苗贡献7000万左右净利润。宫颈癌疫苗类似医疗美容产品，可在女性群体中口口相传，实现快速放量，公司业绩持续逐季兑现新型疫苗"暴力美学"逻辑。      
        详细的业绩拆分及预测，请见尾页。    
        研发管线丰富，"三联苗&HPV&五价轮状&预防用微卡&15价肺炎&三代狂苗"，将贡献80亿净利润，市场尚存巨大预期差。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合，有望贡献超11亿净利润；HPV疫苗（九价+四价）峰值有望贡献超30亿净利润；五价轮状病毒疫苗18Q3-Q4有望上市销售，稳态后有望贡献超5亿净利润；在研重磅品种同样优秀，EC诊断+预防用微卡预计19年获批，稳态后有望贡献超15亿净利润；15价肺炎有望21年获批，预期峰值销量约300万支，贡献10亿净利润；三代狂苗有望21年上市，预期峰值销量约300万支，贡献12亿净利润。    
        盈利预测与投资建议。最强销售，最先突破，业绩成长大牛股，18年市值破千亿，中期看2000亿市值  ！市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理），疫苗企业当中有望最先突破50亿净利润，中期净利润超80亿。18-19年合理估值1000亿（56倍PE）、1200亿（40倍PE），一年市值空间60%，中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润，合理估值2000亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持"买入"评级。    
        风险提示：销售低于预期；新产品未能获批的风险等。