国金证券-桐昆股份-601233-行业景气度提升，业绩环比持续改善-180702

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        业绩简评  
        2018年7月2日，公司公告2018年上半年预计归属于上市公司股东的净利润为13.2~13.8亿元，同比增长112.7%~122.4%；其中二季度单季盈利8.2~8.8亿元，同比增长173%~193%，环比增长64%~76%。    
        经营分析  
        PTA以及聚酯新建项目全部达产，公司产销量大幅增加：日前公司采用最新技术的220万吨/年PTA二期已经达产，合计PTA有效产能达到400万吨。聚酯长丝方面，17年公司聚酯产能410万吨，长丝产能460万吨，根据规划公司18年将投产聚酯产能110万吨，一季度恒邦三期20万吨高功能差别化纤维技改项目与嘉兴石化30万吨FDY项目已顺利开车。公司涤纶长丝目前国内市占率达到14%，我们预计2018年公司销量将增加100万吨。  
        实现一体化配套，公司盈利能力显著提升：公司PTA二期项目全部达产后基本实现PTA聚酯产业链的配套，二期PTA的成本较一期下降了150~200元/吨，2018年上半年PTA均价同比上涨12.6%，价差同比扩大122%；同时，涤纶长丝在二季度随着需求的恢复以及搬迁喷水织机的陆续复产，产品价格环比出现了上涨，POY、DTY、FDY均价环比分别上涨3.6%、3.5%、4.6%，价差环比扩大34%、26%、22%，盈利能力显著改善。  长期关注公司一体化不断深化：短期关注公司产品的量价齐升，远期看公司一体化布局深化，一方面集团合作投资120万吨煤制乙二醇项目与200万吨乙烷裂解制乙烯项目，解决乙二醇供给问题；另一方面公司参股浙石化4000万吨炼油项目，解决PX供给问题，同时享受浙石化投资回报；公司继续向上游一体化的布局，有助于公司继续降低成本，实现跨越式发展。    
        投资建议  
        近期原油价格明显上涨，带动PTA和涤纶价格的上涨，随着停产喷水织机的陆续复产以及三季度旺季到来的备货，PTA和涤纶的景气度仍可持续；同时随着浙石化大炼化项目的深入推进，公司长期发展逻辑不断夯实，我们上修2018~2020年EPS分别为1.48/2.17/2.55元，对应PE分别为10.99/7.5/6.4倍，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        国际油价大幅下跌；聚酯行业需求疲软，拖累公司业绩；浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪；