东兴证券-生物医药行业ADC：进入收获期，价值再认知-210819

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1.26亿美元授权，重新定义国产ADC价值。

荣昌生物和Seagen就维迪西妥单抗达成26亿美元的授权协议，刷新近年来中国创新licenseout总价记录，超过PD-1和CAR-T等项目。

维迪西妥单抗是国产第一个ADC药物，其价值能为全球最领先的ACD研发企业――Seagen所认同，核心在于维迪西妥单抗在尿路上皮癌和胃癌取得领先，而且HER2靶点ADC与Seagen产品线互补，双方在抗体设计等技术层面也有合作需求。

2.ADC技术不断革新，市场潜力逐步发掘。

ADC药物技术持续迭代，拓宽治疗窗，实现更强靶向性，更低毒性的目标，新一代ADC药物，如DS-8201已取得HER2阳性乳腺癌二线治疗临床证据，后续将开展HER2弱阳性乳腺癌、胃癌、非小细胞肺癌等新适应症，治疗范围已经拓展到传统HER2单抗之外。

预计TROP2，HER2等靶点将诞生超30亿，甚至50亿美元的重磅品种。

3.后发优势，中国企业存在多种可能。

不同于单抗药物，ADC药物研发涉及抗体、毒性分子、链接子三部分，一方面形成较高的进入壁垒，另一方面不同技术组合，最终药物的靶向性，安全性，适应症范围存在较大差异，尤其是新技术应用提供了后发优势的可能。

虽然当前HER2靶点较为火热，DS-8201的临床数据也非常优越，但是中国企业依然存在超越的可能。

4.ADC海外市场成熟，海外授权兑现价值。

海外ADC市场起步早，近年来阿斯利康，拜耳等MNC等通过并购与合作布局ADC赛道，产品价值被预先兑现发掘。

近年来中国ADC药物研发快速追赶，2020年申报临床ADC已达31件，占全球ADC临床申报的20%。

维迪西妥单抗作为第一个上市的国产ADC，多个海外临床进展快，海外授权提前兑现价值，预计未来更多国产ADC将走向海外授权。

5.发掘中国ADC药物研发机遇。

随着更多国产ADC临床数据揭晓，产品价值将逐步显现，从目前研发靶点的领先性和布局数量筛选，推荐荣昌生物-B（9995.HK）和恒瑞医药（600276）,同时建议关注配套毒性分子研发生产的企业――皓元医药（688131.SH）。

从目前临床数据结果展现的竞争力来看，筛选国产HER2ADC有希望挑战DS-8201的品种，推荐浙江医药（600216）和科伦药业（002422）。

风险提示：药物研发的不确定性，新药临床风险，新技术更替风险，海外合作风险。