中邮证券-养元饮品-603156-植物蛋白饮品行业中坚力量，市场适应能力强-180630

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        核心观点：  
        公司上市，助力六个核桃销量和品牌价值提升    
        公司的主要产品为"六个核桃"核桃乳，主要分为有糖型与无糖型两个系列，目前主要消费形式为礼品消费、场合饮用、家庭饮用、日常饮用等。2018年，公司上市募集资金，主要用于完善销售网络，公司产品销量和品牌价值同时得到提升。  
        植物蛋白饮品营养、健康，市场前景良好    
        植物蛋白饮品包含豆奶、豆浆、椰子汁、杏仁露、花生露、核桃露等。相比于其他软饮料，植物蛋白饮料不含脂肪，由于具有营养、健康的特点而逐步为大众所接受和认同，同时植物蛋白饮料较少受地域及不同消费群体的限制。从2011年开始，植物蛋白饮料市场规模增速一直高于饮料行业整体增速。核桃含有人体必需的钙、磷、铁等多种微量元素，被认为具有健脑益智、抗衰老、防便秘、降血糖等功效。  
        管理层快速调整与适应市场的能力奠定营收、利润增长基础    
        2017年，公司营业收入77.41亿元，同比增长-13%，净利润23.10亿元，同比增长-15.72%。营收下降的原因：目前我国经济处于结构调整的转型期，快消品行业进入了消费升级引发的调整期，植物蛋白饮料的市场竞争也在不断加剧，以及2017年春节相对较早且2018年春节相对较晚，从而从两头减少了2017年的春节销售旺季的销售收入。2018年一季度，公司营业收入28亿，净利润9.8亿，分别同比增长20%、80%，可见公司对市场竞争适应能力强。  
        盈利预测与投资评级    
        我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.97元、3.27元和3.59元，对应的动态市盈率分别为20.87倍、18.95倍和17.28倍，给予"谨慎推荐"的投资评级。
        风险提示
        新型健康饮品推出，市场竞争加剧；食品安全问题。