万联证券-拓普集团-601689-点评报告：业绩符合预期，“2+3”业务增长良好-210820

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报告关键要素:公司发布2021年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入49.17亿元，同比增长91.91%，归属于上市公司股东的净利润4.60亿元，同比增长112.84%，扣非后归属于上市公司股东的净利润4.45亿元，同比增长124.76%。

投资要点:业绩符合预期，传统业务及新兴业务增长良好：上半年实现归属于上市公司股东的净利润4.60亿元，同比增长112.84%，位于业绩预告净利润4.32-4.72亿元中间偏上，主要因公司前瞻性布局新能源汽车产业获得大量订单促进营收实现较快增长，但受芯片短缺、原材料价格上涨、运费上涨等因素公司毛利率有所下降，具体到Q2季度实现营收24.90亿元，同比/环比增长83.97%/2.63%,归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比/环比增长108.87%/-13.16%，受原材料价格上涨因素Q2公司毛利率19.83%，环比下降2.10%。

分业务来看，上半年传统业务保持稳健增长，其中减震器、内饰功能件分别实现营收17.02亿元、15.29亿元，同比分别为68.60%、77.02%；新兴业务轻量化底盘、热管理系统前期获得大量订单营收保持较快增长，其中轻量化底盘实现营收8.90亿元，同比增长68.92%，热管理系统实现营收5.69亿元；汽车电子受缺芯及市场推广进度影响，增速有所放缓，实现营收0.81亿元，同比增长9.65%。

受益于电动智能化发展，业绩有望保持较快增长：公司推行“2+3”产业布局及Tier0.5平台型业务模式，尤其是前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务将直接受益于汽车电动化、智能化发展。

在轻量化底盘方面，掌握轻量化底盘多种工艺，轻量化底盘的多种工艺，具备较高的行业地位和先发优势，铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并批量供货，铝合金铸造焊接型底盘获得FORD、RIVIAN等客户的认可并开始批量供货。

在热管理系统方面，成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，且与华为开始合作热管理系统相关产品。

在智能驾驶系统方面，能够为客户提供IBS+EPS的一体化解决方案，目前正在加紧验证与匹配。

公司产品线众多，各大业务可协同拓展进一步提升单车配套价值量，且已与多家车企建立战略合作关系并获得较多订单，根据订单情况及未来预测，公司进一步提升产能布局，加快推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期、四期、五期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，后期随着产能的释放，业绩有望保持较快增长。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为104.16亿元、126.45亿元和155.02亿元，归母净利润分别为11.71亿元、14.49亿元和18.36亿元，EPS分别为1.06元、1.32元和1.67元，结合2021年8月19日收盘价对应的PE分别为35.75倍、28.87倍和22.79倍，考虑到公司综合竞争优势，维持“增持”评级。

风险因素：汽车销量不及预期，汽车电子业务拓展不及预期，轻量化底盘业务拓展不及预期，热管理业务拓展。