太平洋证券-桐昆股份-601233-业绩大幅增长不负众望，估值低位，维持“买入”评级-180702

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        事件：公司发布2018年上半年业绩预增公告，预计2018H1实现归母净利润13.2-13.8亿元，同比增长112.7%-122.4%。
        主要观点：
        1.量价齐升，二季度业绩靓丽
        2017年Q1-2018年Q2，公司单季度分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.13亿元、5.01亿元、8.19-8.79亿元。其中2018年二季度大幅增长，主要由于公司新增涤纶产能，嘉兴石化二期220万吨PTA项目达产，同时随着春节后下游复工，涤纶价差大幅回升，恢复正常，从一季度的1301.44元/吨提升至二季度的1723.88元/吨。维持我们之前的观点，涤纶更偏消费属性，需求韧性强。考虑人口潜力、服装及家纺增量需求，涤纶长丝有望持续景气。目前的不确定因素主要来自中美贸易摩擦是否升级。
        2.打造宝塔型企业，炼油聚酯全产业链抗风险能力强
        公司坚持打造宝塔型企业，涤纶长丝  公司坚持打造宝塔型企业，涤纶长丝  公司坚持打造宝塔型企业，涤纶长丝  公司坚持打造宝塔型企业，涤纶长丝  公司坚持打造宝塔型企业，涤纶长丝  公司坚持打造宝塔型企业，涤纶长丝  公司坚持打造宝塔型企业，涤纶长丝  龙头地位稳固。以2019年660万吨计，长丝每上涨1000元，增厚EPS  2.32元，弹性巨大。同时公司2017年底新增220万吨PTA至370万吨，参股浙石化项目介入大炼化，集团公司参与煤制乙二醇项目等。由下至上，不断拓展完善“炼油-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局，抗风险能力明显增强。不可否认，随着油价上升，如突破80美元/桶以上，人民币持续贬值，对于炼化项目盈利会造成冲击，但我们认为浙石化项目是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂，属于典型“化工型”炼厂，且与自身聚酯产业链相匹配。我们看好“化工型”炼化一体化炼厂的竞争力与盈利能力。
        3.盈利预测及评级
        维持前期盈利预测，我们预计公司2018-2020年归母净利分别为26.29亿元、39.51亿元和55.02亿元，对应EPS  1.44元、2.17元和3.02元，PE  11X、8X和5X。考虑浙石化项目2019年经历产能爬坡，未全年满负荷生产，给予公司2019年12倍PE，对应目标市值480亿元，第一步目标价26.04元；给予公司2020年10倍PE，对应目标市值550亿元，第二步目标价30.2元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、浙江石化项目进度不及预期。