西南证券-中教控股-0839.HK-成立教育产业并购基金，开创行业先河-180703

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        投资要点
        事件：公司发布公告，与华教教育、惠理深圳股权投资共同签订框架协议，拟成立目标规模为50  亿元中国教育产业并购基金，主要用于投资高等教育和职业教育。
        成立教育产业并购基金，解决并购资金问题：公司此次参与设立教育产业基金，拟与惠理集团出资总计不多于15  亿元，不超过基金总规模30%；公司与惠理将分别初步出资人民币2.5  亿元、3.7  亿元，预计华教教育及惠理深圳将为中国教育基金的联席普通合伙人。基金期限5  年，可延期两次，每次一年。此次公司联合多方发布教育产业基金，是上市的教育公司发布的第一支私募股权基金、也是最大的一支私募股权基金、以及境外投资者可以投资教育的一支基金，基金定位于教育产业创新投资并购，主要用于高等教育与职业教育领域，公司认为此次教育并购基金模式将彻底解决投资人对于并购资金的担心。
        携手慧理投资，面向海内外募资：慧理投资是亚洲规模最大的独立资产管理公司之一，截至2018  年5  月31  日，管理资产总规模达182  亿美元。自1993  年成立以来，慧理于亚洲以及环球市场一直坚持采用价值投资策略，并于  2007  年11  月成为首家于香港联交所主板上市的资产管理公司。公司此次携手慧理投资成立教育产业并购基金，拥有面向海内外募集人民币及港币的资质，预计后期基金募资情况良好。
        外延并购双双落地，标的质地较好：中教控股6  月14  日公告称，拟收购广州大学松田学院（本科）、广州松田职业学院（大专），交易对价5.38  亿元，其中5000万元为股权对价，4.88  亿元为收购对方学校债权。广州大学已拥有90  余年的办学历史，广州大学松田学院及广州松田职业学院背靠广州大学，办学声誉良好，其中松田学院2017  年毕业生就业率达95.6%、松田职业学院就业率达98.4%，整体就业率较高。拟以5.38  亿元人民币现金收购广州市两所高等学校100%股权及债权，整体学生人数增长至13.2  万人，已成为全国最大的高教集团。
        收购标的体量较大，债务危机解决后盈利能力有望增强：松田学院/松田职业学院2017/2018  学年分别拥有学生人数8700  人/3300  人，整体规模较大。据学校官网信息，松田学校/松田职业学院当前学费平均分别为23000-25000  元/学年、13500-16500  元/学年左右（其中美术、设计类专业收费较高），整体学费均价较高，整体盈利能力较强。此次公司通过收购学校债权解决两所学校债务问题，预计将使得两所学校走上良性运营轨道，通过有效整合此次并购有望使得公司学额大幅增长，预计对公司未来业绩产生积极影响。
        盈利预测与评级：公司是规模最大的民办高等教育上市集团，内生外延并举，收购标的均较为优质且整合能力较强，并表后业绩增长潜力较大。此次设立教育产业基金，更是开创行业先河，预计将彻底解决并购资金问题。由于前期收购标的并表时间尚未通过审计确认，我们暂不计算公司外延并购并表业绩，维持原有测算，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.32  元、0.41  元和0.49  元，暂不给予目标价及评级。
        风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险，规模扩张带来的管理风险，产业基金募资不及预期风险。