中信证券-华特气体-688268-2021年中报点评：上半年业绩大幅增长，特种气体龙头未来可期-210820

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公司在下游客户持续导入新产品，市场份额不断提升，伴随半导体行业快速发展和国产替代趋势，我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.36/1.71/2.22元，综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司行业龙头地位，我们认为2022年80倍PE是合理的估值水平，上调目标价为137元，维持“买入”评级。

2021年上半年归母净利润同比+53.79%。

公司2021年上半年实现营收6.47亿元，同比+53.40%；实现归母净利润0.66亿元，同比+53.79%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+44.74%。

公司2021年Q2毛利率为25.41%，环比Q1上升2.10个pct。

公司2021年上半年业绩较去年同期稳健提升，原因其一是国内半导体市场客户需求放量，特种气体销售收入同比+56.20%；其二是民用气体销售量增长，金属加工行业需求带动低温压力容器罐装气体业务，普通工业气体销售收入同比+34.31%；其三是节能减排提振气体设备及工程需求，销售收入同比+61.39%；叠加新增产品和客户增长，公司高纯氨、光刻气Ar/Ne/Xe、锗烷通过认证，对新认证的客户长鑫、泰科天润等开始供货。

公司2021年Q2实现营收3.54亿元，同比+52.01%，环比+20.64%；实现归母净利润0.38亿元，同比+44.87%，环比+37.28%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比+42.78%，环比+43.05%。

2021年上半年四费费率保持相对稳定，经营活动产生的现金流量净额0.12亿元。

从费用端看，公司2021上半年年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.02%/4.48%/2.84%/0.46%，较去年同期变动-0.55（对应新收入准则）/-2.62/-0.45/+1.36个pct。

其中，销售费用与销售收入基本同步增长，管理费用下降主因公司成本控制较好，研发费用有所增长为研发人员加薪所致。

从现金流的情况看，公司2021年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元，同比-69.54%；2021年Q2经营活动产生的现金流量净额为0.29亿元，同比-36.62%，环比+276.48%。

特种气体广泛应用于新产业，公司把握国产替代趋势。

特种气体面向集成电路、显示面板、光伏新能源、光纤光缆等众多新兴产业，得到了国家政策上的大力支持。

产业创新、技术迭代带来新工艺、新产品，也进一步拓宽了特种气体的应用领域。

作为重要的新材料，中国特种气体发展潜力巨大。

一方面，特种气体长期严重依赖进口，导致产品价格高昂、交货周期长、服务不及时；另一方面，经过30年的发展，特种气体国产化具备了客观条件。

近年来，公司逐步实现了高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、光刻气等20多个产品的进口替代。

面对发展机遇，公司将在蚀刻清洗、气瓶储罐、沉积/离子注入等领域持续投入，把握国产替代趋势。

半导体需求旺盛助力电子特气增长，公司地位持续提升。

SEMI预计2021年中国大陆半导体材料市场规模将达到104亿美元，位居全球第二。

电子特气作为半导体产业的关键性材料，应用于晶圆制造各个环节。

随着国内半导体行业的快速发展，叠加新型沉积和刻蚀过程投入使用，电子特气的需求量料将保持高增态势。

公司技术深厚，主持或参与制定包括多项电子工业用气体国家标准在内的38项标准，1项国际标准和4项团体标准。

公司亦在高端市场领域形成突破，积累了中芯国际、华润微电子、长江存储等众多优质客户，8寸芯片厂商覆盖率领先，内资12寸芯片厂商基本覆盖，产品进入到14nm、7nm、5nm先进工艺，海外客户中亦获得了极高的客户认可度。

风险因素：下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。