中信证券-万润股份-002643-2021年中报点评：上半年业绩表现稳健，新材料领域积极布局-210820

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公司生产技术和供应地位实力领先，显示材料和沸石业务发展强劲，积极有序地持续延伸布局新材料领域。

我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测分别为0.72/0.88/1.06元/股。

参考公司历史估值，考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期，我们认为2022年30倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价26元，维持“买入”评级。

2021H1营收同比+45.19%，归母净利润同比+39.15%。

公司2021年上半年实现营收18.10亿元，同比+45.19%；实现归母净利润3.01亿元，同比+39.15%；扣非归母净利2.95亿元，同比+41.25%。

公司上半年业绩表现稳健，订单数量稳定增长。

分产品来看，2021年上半年功能性材料营收13.36亿元，同比+38.81%，毛利率40.90%较去年同期下降3.26个pct；大健康产品营收4.63亿元，同比+69.59%，毛利率36.65%较去年同期下降2.61个pct。

公司Q2实现单季营收10.23亿元，同比+76.68%，环比+29.99%；Q2实现归母净利润1.69亿元，同比+83.70%，环比+32.03%；扣非归母净利1.67亿元，同比+96.47%，环比+30.47%。

2021H1四费费率较去年同期下降3.12个pct，现金及现金等价物净增加额同比+164.75%。

从费用端看，公司2021年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.54%/7.07%/5.97%/0.99%，较去年同期分别变动-0.87/-1.35/-1.97/+1.07个pct，其中财务费用率下降主要系受汇率变动影响、产生汇兑损失所致；四费费用率合计为17.57%，较上年同期的20.69%下降3.12个pct。

从现金流情况看，公司2021年上半年经营活动产生的现金流量净额为7.11亿元，同比+77.97%，主要系公司销售增加、信用期内回款较多所致；现金及现金等价物净增加额为5.00亿元，同比+164.75%，主要系经营活动产生的现金流量净额增加所致。

公司生产技术与供应地位国际领先，全球沸石环保材料需求持续增加。

公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，研究、开发并生产了多种新型尾气净化用沸石系列环保材料，生产技术国际领先，是以庄信万丰为代表的全球生产寡头的沸石材料主要供应商。

我国国六标准的执行促使国内汽车尾气排放用沸石环保材料需求空间释放，伴随全球各市场推出节能减排措施、持续提升汽车尾气排放标准，全球沸石环保材料需求有望不断增加。

公司未来有望不断巩固在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位，加速业绩释放。

OLED材料业务发展强劲，公司积极延伸布局新材料领域。

随着国内OLED面板生产技术不断成熟及相关国家战略部署，国内高端OLED升华前单体和自建OLED材料有望迎来新的发展机遇，公司已有成品材料通过下游厂商验证，将在OLED材料研发、人才培养等方面持续投入，为显示材料的产业机遇做好准备。

近年来，公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能；未来公司将继续以科技创新为驱动，积极布局更多新材料领域，力争取得更多新材料的业内领先地位，突破“卡脖子”技术难题。

风险因素：新冠疫情影响海外需求；汇率波动；原材料价格波动。

投资建议：公司生产技术和供应地位实力领先，显示材料和沸石业务发展强劲，积极有序地持续延伸布局新材料领域。

我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测分别为0.72/0.88/1.06元/股。

参考公司历史估值，考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期，我们认为2022年30倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价26元，维持“买入”评级。